当升科技：正极材料主力供应商 迎来中长期发展机会

公司拟以发行股份的方式购买控股股东矿冶科技集团有限公司所持有的当升科技(常州)新材料有限公司31.25%的股权。我们认为其意义重大：(1)目前公司现有产能2.4万吨，而常州基地20000吨产能将于Q4投产，且常州基地全部按照高镍产品线布局，若产品下沉生产5系、6系产品，其产能有进一步弹性扩张能力，即2021年有效产能同比翻倍增长，为业绩稳定、高速增长将提供强力保障。(2)收购剩余31.25%股权成为其全资子公司，有利于增厚公司业绩。(3)此次是继员工增持后，大股东用资产增持上市公司，其持股比例上升，进一步彰显对公司发展的坚定信心。我们认为，公司作为正极龙头，善于把握产业趋势，积极布局，当下是公司步入中长期向上发展的战略机遇期，也是投资公司的佳期。

2020Q2实现营收6.75亿元(YoY-1.66%,QoQ+62.26%)，归母净利润1.13亿元(YoY+30.08%,QoQ+242.42%)，扣非归母净利润0.68亿元(YoY-11.35%,QoQ+47.83%)，Q2环比Q1大幅改善。随着行业需求复苏以及海外客户需求放量，预期公司年内环比、同比数据将持续改善。

公司迎中长期向上拐点。(1)出货量逆势攀升：公司在2019年正极材料出货量1.5万吨，其中多元材料1.26万吨，综合公司产能以及下游客户需求，我们预计2020年出货量有望高达2.2万吨以上，在磷酸铁锂边际回暖的背景下实现逆势高速增长。(2)海外占比持续提升：2020H1公司多元材料海外出口高达4095吨，出口占比高达53%。随着海外需求持续高速增长，公司海外出口比例将进一步提升，有望持续保持价稳量升的良好格局。(3)股权激励激发员工活力：为实现员工与公司共发展,截至本公告日，公司股权增持计划已通过二级市场竞价方式累计买入公司股票2,025,800股，占公司总股本的0.46%，占本次股权增持计划认购总金额的72.98%，为后续发展奠定夯实基础。(4)业绩反转：2019由于比克电池坏账计提以及中鼎高科商誉减值影响，存在较大亏损;即使不考虑上述非经常性损益影响，2020年公司产能释放匹配需求增长，将迎来业绩反转。基于以上多重因素影响，我们看好公司有望成为全球正极材料主力供应商，迎来中长期发展机会。

维持公司“买入”评级：基于审慎原则，收购完成前暂不考虑其对业绩的影响，公司作为动力电池正极龙头，在全球电动化的大势下，一方面受益于海外渠道的拓展叠加白名单外资电池厂入华，其客户结构有望持续优化;另一方面其高镍产品体系有望维持公司竞争优势，未来有望打开成长空间。预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元，对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元，维持“买入”评级。

(关键字：当升科技 正极材料)