豆油：后期供应增加 继续承压筑底

随着进口大豆到港量的增加，油厂开机率将快速恢复正常，豆油供应也将随之增加，豆油库存也将止跌回升，后期供应增加，豆油盘面大概率承压筑底。不过豆油收储传闻大概率实行，规模及时间并不明确，或对行情将有所扰动。

前期随着国内大豆压榨量下降，国内疫情可控后复工的增加，终端实际需求回补好转，市场对当前低价豆油的底部囤货意愿大增，油厂豆油库存持续下滑，这导致豆油渠道库存较高，实际需求恢复程度依然有限，表观需求的增加更多地体现在渠道库存的堆积。后期国内豆油整体供应宽松，4月底巴西大豆大量到港，5-7月大豆到港量将近千万吨，油厂大豆压榨量将有所回升，豆油或继续震荡回落。

国内豆油基差走强，现货价格略有反弹，根据万得数据统计，截止2020年4月28日，张家港地区四级豆油现货价格5600元/吨，较上周现货价格5380元/吨上涨220元/吨，较上月同期上涨2.4%，较去年同期5290元/吨现货价格相比上涨5.8%。在近5年的同期现货价格中，当前张家港地区四级豆油现货价格维持在中位水平。

疫情蔓延&原油低迷 国际需求受挫

全球疫情继续蔓延，目前除中国疫情基本受控之外，国外现存确诊人数持续增长，拐点仍未到来，经济生产活动减退，且国际原油价格再度大跌拖累植物油市场，生物柴油产业遭受致命打击，美国豆油生物柴油消费持续下降，USDA连续三个月持续下调生柴消费量。目前美国生柴企业生产严重亏损，关闭企业或者破产企业将会逐步增加，美豆油生柴消费或将继续下降。马来西亚明确宣布推迟实施生物柴油B20掺混计划，印尼政府则无限期推迟B40项目的进展，在当前棕榈油和柴油价差接近300美元/桶的情况下，印尼政府可能无力维持B30项目的正常运行。在全球疫情扩散及原油低价的背景下，植物油的食用需求及生物柴油需求受到强烈冲击。

国际大豆供应宽松 美豆种植未受疫情影响

4月美农USDA报告对南美地区的生产及全球贸易流向进行调整，全球大豆供应仍相对宽松。全球贸易流向来看，北美大豆出口下调基本被南美大豆出口的增加所抵消，主要因为巴西雷亚尔贬值造成的大豆竞争力增加。美国大豆出口下调136万吨，巴西出口上调150万吨。此外，中国进口大豆需求增加，进口量上调100万吨。全球大豆库存降低199万吨至100.45万吨，仍高于2015-2018年度大豆期末库存量。库存消费比略微下降，但仍然高于2015-2017年度，全球大豆供需宽松。美国中西部地区播种天气良好，大豆播种季开端表现强劲，目前来看疫情并未影响种植进度。USDA作物生长报告显示，截至4月26日，美国大豆种植率为8%，前一周为2%，去年同期为2%，五年均值为4%，美豆种植进度比往年更快，不过后期需关注天气状况，谨防天气炒作影响进度。

进口大豆到港增加 油厂压榨恢复正常

巴西4月大豆排船量1478.2万吨，较上周增加23.8万吨，截至26日巴西累计装出大豆1322.6万吨，大豆日均装运量由上周的73.97万吨/日增至82.66万吨/日，较去年同期的44.78万吨/日增84.6%，后面4个工作日还能装出300万吨。4月巴西对中国排船量924.4万吨，占比63%，3月对中国装出994.1万吨，占比75%。按45天船期计算，4月底大豆将大量到港，天下粮仓统计预估5月份大豆到港量980万吨，较此前统计减少10万吨，6月初步预估980万吨。 由于雷亚尔贬值，我国贸易商积极采购巴西大豆，且中国开始恢复采购美豆，近期中国买家采购美豆船货，仅上周就采购60万吨。后期大豆到港量庞大，加上目前油厂压榨利润可观，企业锁定利润意愿明显，对豆油价格形成压力。

受疫情对物流装运影响，大豆到港时间延迟，油厂大豆压榨未恢复到预期，截止4月24日当周，全国各地油厂大豆压榨总量1674900吨，环比增加92500吨，上涨5.84%，当周大豆压榨开机率为48.24%，环比增加2.9%。随着大豆陆续到港，港口大豆库存增加，未来几周压榨量将继续恢复正常压榨水平，第18周油厂压榨量预计在175万吨左右，第19周压榨量将回升至176万吨。

收储传言扰动 囤货意愿增强

上周市场传言，国家收储200万吨豆油，无论信息真实与否，市场对当前低价豆油的底部囤货意愿大增，这导致豆油渠道库存较高，4月份国内豆油的表观消费量环比大增20%至160万吨。但实际来看表观需求的增加更多地体现在渠道库存的堆积，而非餐饮消费需求，目前豆油市场成交转淡，日成交量跌到万吨以下。

豆棕油库存持续下降，截至4月24日，国内豆油商业库存总量83.765万吨，较上周的90.445万吨降7.39%，较上个月同期128万吨降幅为34.56%，较去年同期的138.55万吨降39.54%，五年同期均值106.6万吨。不过随着大豆陆续到港，油厂压榨量将逐步回升，5月份豆油库存恐将止跌回升。

截止4月24日，全国港口食用棕榈油总库52.84万吨，较前一周60.59降12.8%，较上月同期的77.92万吨降32%,较去年同期79.92降34%，国内主要港口工棕库存10.175万吨，较前一周10.315降1.3%。因进口利润凸显，上周国内新增一些棕榈油买船，数量达10船左右，船期为5-11月，预计后期棕榈油到港量或稳中有升，或限制棕油的去库存速度。

马棕季节性增产 库存或继续累库

棕榈油产量的季节性明显，一般从3月开始产量回升，直至10月达到峰值后下降。随着进入季节性增产周期，后期棕榈油产量环比增加。据西马南方棕榈油协会产量数据显示，4月1-25日，马来西亚棕榈油产量环比增加24.4%。消费方面，为了应对疫情的进一步扩散，多国政府表示斋月期间不会举行大规模集会和开斋节活动，斋月期间的食用油消费将因此受到抑制，对棕榈油而言则意味着错过了每年需求最佳的消费高峰。马来西亚检验机构AMspec最新公布的数据显示,马来西亚4月1-25日棕榈油出口为942,217吨，较3月1-25日的866,270吨增加8.8%。对于4月份，马棕油出口可能有所增加，但不及产量增幅。尤其是国际原油价格的下降，使得马政府不得不推延B20实施的计划，这让马棕油工业需求下降。马棕油库存或将在4月份回升。

观点与策略

国内5-7月大豆大量到港，油厂大豆压榨量即将回升正产水平，马来西亚也处于季节性增产周期，后期供应趋增。在全球疫情扩散及原油低价的影响下，油脂的食用需求及生物柴油需求受到强烈冲击，5月份豆油价格都难以出现大幅的反弹。在全球疫情拐点来临之前，豆油价格仍继续承压筑底。

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