大豆供应趋紧，油脂上行驱动仍强

本周回顾：马棕减产延续、出口率先恢复，同时国内启动油脂节前备货，现货紧张，带动盘面上行，期间因为南美降雨有所回调，周五因NOPA美豆压榨量超预期，油脂继续上涨。

产量：11月马棕产量下降13.5%，SPPOMA称12月前15日马来产量环比下降10.9 %，减产延续，预计本月单产达到近期最低值;当前南美大豆种植进度正常，巴西南里奥格兰德州和阿根廷大部分地区墒情仍不乐观，需关注后续大豆生长情况;USDA本月供需报告仅上调压榨量，期末库存降至1.75亿蒲，高于预期的1.69亿蒲，库消比低至3.86%，预计后续将上调美豆出口量。

需求：马来11月出口棕榈油下降22.2%，ITS和AmSpec数据显示，马来棕榈油12月前15日出口量环比由正转负，上升8-10%，9月印尼棕榈油出口276万吨(+3%);美国大豆压榨量极高，近期我国从美国进口大豆的数量有所回升，本周国内大豆压榨195万吨，高于往年。

库存：马棕11月底库存微降，由于印尼提高棕榈油levy，可能使得更多国家优先购买马棕，预计马棕库存进一步下降，年底库存恐不及160万吨，印尼10月库存为602万吨，后期将进入减产周期，压力逐步释放。印度降低棕榈油进口税，同时10月底油脂库存下降明显，补库需求较强，预计后期棕榈油进口增加。我国上周三大油脂总库存保持在174.8万吨，菜油持续八周降库(-13%)，现为往年同期最低水平，豆油减至103.62万吨(-4%)，食用棕榈油库存上周增加13.5%。

策略建议：

美豆库存和库消比极低，多个机构下调巴西大豆产量预期，全球大豆供应趋紧，同时马棕产量未恢复，小品种油减产，尽管南美天气有所好转，但暂时难以缓解油脂供应偏紧的局面，叠加印尼增加levy，马来大概率在明年恢复出口税，提高棕榈油成本，全球疫情反复和南美天气好转等因素短期或将打压盘面，预计油脂还将上行。

风险提示：

疫情、南美天气、马棕产量、美豆出口、中美关系、中加关系

(关键字：油脂 上行 仍强)