9月宏观经济数据显示，经济运行显现逐步企稳迹象。多家机构认为，经济将阶段性企稳，四季度经济探明底部的概率较大。不过，就经济运行态势而言，机构大多认为经济将呈L型运行方式。这是机构目前普遍认为股市尚难反转的关键原因。中期来看，本轮市场底的构筑方式仍要视经济底的具体运行节奏来定，传统意义上市场底领先于经济底一个季度到半年的规律可能会宣告失效。

经济企稳迹象渐明

从9月PMI企稳回升、进出口数据大幅改善以及M1、M2增速好于预期可以窥见，当前经济显现逐步企稳迹象。

长城证券策略分析师王凭表示，工业链条在经历二三季度供给收缩式的主动去库存之后，今年四季度和明年一季度有望迎来工业供需再度平衡的格局，经济有望阶段性企稳回升，工业品价格将出现反弹。

事实上，目前多数中上游工业品库存绝对量已降至历史均值以下，且价格出现企稳回升。从上游的情况来看，秦皇岛山西优混煤价格小幅回升到645元/吨，连续两周实现上涨，动力煤主要品种的港口价格在7月下旬触底后已经连续反弹3个月。从中游的情况来看，太原冶金焦价格小幅上涨50元/吨至1325元/吨，是近一年以来首次出现的周度反弹。外需方面，9月出口也出现了超季节性好转。9月出口规模同比增长9.9%，较8月大幅回升；进口规模同比从8月的-2.6%回升至9月的2.4%。

中投证券策略分析师黄君杰表示，实体经济四季度触底企稳的可能性正在增加。当前主要工业品价格均出现不同程度的反弹，螺纹钢价格出现一定反弹，水泥价格近日也趋升，同时煤炭库存继续下降，价格也维持平稳态势。整体来看，尽管这类工业品的反弹幅度有限，但连续数周的回升或预示着经济阶段底正在探明。

招商证券策略分析师陈文招也认为，当前库存周期见底的迹象日益明确，其中的动力来自于房地产投资回暖和基础设施建设回暖。从行业数据看，近期动力煤、化工品、水泥等中游行业的价格开始企稳反弹，也说明去库存暂告一段落。

市场底难“一蹴而就”

从中微观数据来看，经济四季度可能出现阶段性企稳，根据经济底与市场底的运行关系，四季度市场将出现阶段性反弹行情的概率较大。

中投证券指出，借鉴美股经济底与市场表现的关系，二战以后总共出现过14次GDP增速阶段底部，在经济见底前后，道指前两个季度以及后两个季度获得正收益的概率均为71%，前一季度和后一个季度获得正收益的概率则分别高达92%及86%。不过，究竟四季度经济的企稳，意味着新一轮的回升还是假象复苏，还需继续观察。从目前券商等机构的主流观点来看，L型经济底的运行方式几乎成为市场共识，而这也将对市场底提前经济底一个季度或半年的规律形成挑战。

国泰君安证券指出，四季度经济L型底预期强烈，当前市场不可能复制2008年四季度的V形底部，四季度A股大概率会呈现出悲观预期形成低点、其后缓步向上波动的区间震荡格局。尽管市场向上的机遇开始显现，但仍不宜冒进偏向周期类品种。需要指出的是，以往底部先知、首选周期的规律，今年可能不会奏效，这也是受L型经济底运行方式的影响。

国泰君安证券表示，经历过2005年-2007年以及和2009年的周期之后，不少投资者普遍根据经验认为，只要股市有反弹，周期股就首当其冲，且有色、煤炭的弹性最大。实际上，这里面存在着误区，当市场一致认为某个行业弹性最大的时候，本身就预示着该行业后续弹性空间有限。2005年-2007年经济需求旺盛与2009年库存、股价的低位状态，在目前的传统高弹性行业中都未出现，冒进偏向周期股最终可能会得到高风险、低收益的结果。

（关键词：当前库存周期见底的迹象日益明确，其中的动力来自于房地产投资回暖和基础设施建设回暖。从行业数据看，近期动力煤、化工品、水泥等中游行业的价格开始企稳反弹，也说明去库存暂告一段落。）