大连电瓷：特高压产品开始贡献业绩
三季度实现扭亏为盈
公司前三季度实现营业收入4.12亿元，同比下滑3.08%，实现归属母公司净利润1725.90万元，同比上涨4.37%，实现每股收益0.09亿元。从单季度来看，三季度实现扭亏为盈，实现营业收入2.3亿，净利润2992.6万元。
特高压线路陆续供货
报告期内淮南--上海以及宁东--绍兴线大量交货，贡献了三季度的主要业绩。预计四季度锡盟--山东、蒙西--天津南线路将陆续交货，这两条线的中标金额为1.66个亿。此外，公司近期发布公告，中标酒泉-湖南，晋北-南京特高压直流线路4000万元特高压绝缘子项目，预计将在2016年贡献利润，今年的海外订单也比较乐观。从全年来看，预计公司将大概率完成股权激励方案中提出的限制性股票解锁条件，即扣非后年度净利润同比增长60%。
坚定看好特高压行业的发展
虽然目前特高压行业建设进度较慢，但从国家审批和招标的速度来看，仍然彰显了国网大力推进特高压建设的决心，我们相信施工能力的瓶颈将逐步打破，各企业的压货情况也会好转，确认收入更加及时。而从各企业的订单来看，基本满产运行，为未来业绩奠定基础。特高压瓷绝缘子的毛利率在40-50%之间，虽然近几期招标出现低价中标的苗头，但整体盈利空间仍然很大，对业绩拉动作用突出。
特变电工：业绩符合预期，持续推荐
2015年前三季度公司实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为274.20亿元、47.88亿元、17.07亿元和16.15亿元，同比增长分别为3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度单季度实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为88.26亿元、14.98亿元、5.13亿元和5.04亿元，同比增长分别为-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。
系统集成业务在4季度预计进入集中完工期，业绩确认比例提升。行业持续发展，公司新能源业务拟港股分拆上市，后续发展前景好。
积极开拓国际市场，累积效应输变电成套工程业务放量增加。
煤矿产能释放，新增热电厂开工建设，资源丰富优势+热电厂搭配新能源发电+特高压+售电公司逐步完善，后续贡献利润同时随着电改和互联网能源的发展，有带来新的商业模式的潜力。
传统变压器业务和电缆业务，有望受益特高压建设，提高综合毛利率。后续随着特高压招标开工，特高压产品有望提高占比，毛利率仍有上升可能。
有效利用多种融资方式，优化债务结构，合理进行中长期债务资金搭配，支持业务发展。拟发行公司债券总规模不超过人民币30亿元(含30亿元)。公司向中国银行间市场交易商协会申请注册30亿元永续债， 根据规定，注册额度有效期两年，公司在有效期内采取一次注册、分次发行的方式发行。
特高压建设不达预期，光伏行业装机和限电低于预期。平高电气：前三季度业绩稳定增长，期待产业整合产生协同效应
公司今日发布2015Q3报告，报告期实现收入31.29亿元(YOY+25.75%)，实现净利润5.09亿元(YOY+19.74%)，符合预期。单季看，公司3Q实现收入11.87亿元(YOY+39.0%)，实现净利润2.15亿元(YOY+28.17%)。营收增加主要由于平芝公司幷表引起。展望未来，公司是特高压交流建设的主要受益者之一，随着特高压建设进入常态化，特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。
中长期看，随着天津智慧开关产业园的投入，也将充分分享配网建设的利好。
预计公司2015、2016年分别实现营收59.21(YOY+32.49%)、80.03亿元(YOY+35.17%)，净利润8.96亿元(YOY+29.21%)、12.17亿元(YOY+35.85%)，EPS0.79、1.07元，当前股价对应2015、2016年PE分别为23X、17X，考虑公司中长期高成长确定性高，估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价23.0元(2016年动态PE21X)特高压建设为国策，建设步伐明显加快：特高压作为解决我国能源逆向分布的能源传输路径已经得到明确认可，2015年国网已开工的4条国内特高压线路投资规模近900亿元;海外专案方面巴西美丽山投资规模约为18亿美元，两项合计总投资已经近千亿元。考虑今年国网预计的开工幷建设“六交四直”宏伟计画，预计特高压投资将超2000亿元规模，行业景气度进入新高点。
特高压交流进入建设高峰期，中长期业绩有支撑：2015年是交流建设高峰年，预计将开工三条路线，带来120个特高压GIS间隔(每个间隔造价约1.0亿元)及其他特高压产品需求。公司相继中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目29个间隔1100千伏组合电器，合同金额26.89亿元。公司是国内特高压GIS间隔领军企业，借助特高压交流的建设，中期业绩有支撑。
加速产业整合，打造电力装备行业综合服务商：公司近日公告拟非公开发行股票募资49亿元，用于收购上海天灵90%、平高威海100%、平高通用100%、国际工程100%、廊坊东芝50%股权幷增资国际工程4.5亿元、平高通用2亿元、上海天灵0.99亿元、平高威海0.5亿元和天津平高3.78亿元，投入6.8亿元用于印度建厂项目。此次公开发行迎合上市公司国企改革大趋势，逐步实现了平高集团主业资产的整体上市，一方面提升公司竞争力和国际业务拓展能力：上海天灵弥补了公司在中压开关领域的短板，国际工程公司将加快推进多项国外工程总承包专案，提高专案回报率，增强公司盈利能力;另一方面减少关联交易，消除同业竞争：收购完成后，平高集团及其控制的其他企业与平高电气在开关柜的生产经营方面将不存在同业竞争。全部完成后，公司将转型升级成为集设计、安装、调试、运维于一体的电力装备行业综合服务商。
置信电气：资产注入尘埃落定，配网龙头开启新篇章
农网大投资，2015年非晶变招标量有望增长200%：按照我们的统计，国网2015年前三招非晶变总计179550台，同比增长143.33%;油浸硅钢变203002台，同比增长0.69%。前三批总计非晶变占比46.9%，较2014年26.8%增长显著。此外，我们预计全年大概率会新增第四批变压器招标。公司2014年非晶变毛利贡献3.55亿元，占公司当年总毛利的46.13%，是最纯正的非晶变上市公司，2016年业绩大幅增长确定;
资产注入具有协同效应，增强公司在国网版图中的战略地位：本次交易后，公司业务构成显著丰富，增加了雷电监测防护、电网智能运维等高毛利业务;节能板块规模及项目积累也得以进一步提升，与上市公司原有产品相结合后，有望推出更加丰富的产品组合和系统。注入后，国网公司对置信电气的持股比例由25.43%增至31.51%，进一步提升了上市公司在国网版图中的战略地位，为未来争取更多资源带来有利因素。
直接显著增厚EPS:按照备考财务数据，2014年EPS将由交易前的0.23大幅增厚至0.4，增幅达74%。此外，虽然由于同业竞争问题，光伏业务将被剥离，但该业务毛利率低，对公司盈利能力影响很小。
碳资产业务布局最完整，前景广阔：置信碳资产业务包括低碳咨询、碳资产开发、碳交易服务、低碳投资和培训等五大类。依托国家电网全方位的股东资源支持及品牌影响力，致力于发展成为全国最大、国际知名的专业化、规范化和国际化的碳交易综合服务商。公司已与国内7 大碳交易所建立合作，率先开设中国自愿减排机制项目(CCER)账户，发布置信碳指数，并行推进碳交易一、二级市场，未来大概率将成为国内碳交易市场最大受益者。四方股份：业绩降幅有所收窄，积极布局安防大市场
公司1-9月实现营业收入20.07亿元，同比下降1.20%，归属于母公司的净利润1.47亿元，同比下降14.80%，EPS0.36元，经营性现金流净额-3.37亿元。
三季度收入转好，业绩降幅有所收窄：公司三季度单季实现收入7.86亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润0.71亿元，同比下降3.77%。毛利率42.0%，同比下降0.16个pct，期间费用率34.83%，同比上升0.54个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.65/0.53/0.66个pct.
增资智能识别领军企业， 瞄准安防大市场：公司近日公告拟以现金9000万元增资入股“上海泓申”获取30%股权，其承诺2015-2017年均业绩3000万元(以此计算收购pe 为10x);上海泓申在国内视频智能识别领域研发能力行业领先，相关产品分获多项司法部与上海市奖项，并在司法与金融行业有大规模投入。公司此番增资瞄准安防中的视频智能识别领域，兼具高科技与互联网属性，前景广阔，我们预计公司未来将发挥自有监控软件技术与智能识别技术的协同效应，构建智能化平台，多产业布局提升业绩弹性。
特高压、配网陆续中标，巨量投资促公司未来订单再上层楼：2015上半年，公司保护及变电站自动化设备接连中标特高压交直流项目，比例位列行业第一梯队;同时公司持股50%的ABB 四方 (ABB 与四方股份的合资公司，并非拟转让股权的四方特变)在特高压直流项目中斩获整体换流阀的1/4市场份额(约7.3亿元)，此次中标是其首次获得特高压直流主设备订单，具有极强前瞻意义，预计未来特高压直流审批进一步加快后，公司受益明显;另一方面，公司还受益我国配网侧投资大浪潮的兴起(2015~2020年配网投资达2万亿).
电改预期渐强，公司转型能源服务商步伐加快：电改配套文件预计出台在望，公司参股宁夏售电，目标抢先卡位未来将要放开的售电市场;宁夏地区输配电价改革获批使该地区作为之后电改其余政策试点区域概率增强，公司拥有丰富数据积累，目前转型已有先发优势。
微网技术储备丰富，期待更多项目落地：公司微网相关技术储备相当丰富，很早便承接过一些实验性微网项目，今年上半年公司中标浙江省“交直流微电网变流系统研制”等项目，进一步验证了公司在微网侧的突出技术实力。
北京科锐：“制造+服务”双驱动，业绩望逐步回升
公司1-9月实现营业收入8.66亿元，同比下降6.15%，归母净利润565.21万元，同比下降86.38%，经营活动现金流量净额-1.55亿元，EPS0.03元; 预计全年归母净利润变化范围3000~6000万元。
三季度业绩亏损，毛利率下滑：公司三季度单季实现收入3.41亿元，同比下降14.57%，归母净利润亏损672.11万元，净利润亏损主要系①部分订单确认较慢②公司主要产品毛利率下滑③部分子公司亏损扩大;公司毛利率22.89%，同比下降5.0个pct，主要系市场竞争激烈，主要产品售价降低所致;此外，公司期间费用率21.5%，同比增加1.23个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动0.69/0.48/0.06个pct.
“制造+服务”双驱动，着手布局电力服务市场：“北京博润电力电子”与“河南科锐电力设备运维”是公司2014年首次实现并表的两家子公司，两位“新成员”的加入是公司布局电力服务市场的重要入口，河南科锐专门从事电力设备代理维护，旨在以为工业用户提供电力运行维护服务作为切入点，望通过电力服务、电力物业的开拓，抓住客户，挖掘电力服务市场，迎接新电改配套文件落地后的广阔市场空间。
配网投资计划出台， 纯正配网设备商优先受益：能源局正式发布2015~2020年两万亿投资计划，公司主营产品全部集中在配网侧(2014年一次设备收入占比超80%)，势必将在此次配网大投资浪潮中优先受益;2015年前两次配网协议各省网招标中，公司已位居前二，最新公布配网库存新增批次中，公司已中标山东、安徽等13网省，中标金额约1.6亿元，占2014年收入的11.87%;我们预计随着两万亿投资计划的不断落地，公司中标金额望持续攀升，带动公司业绩回升。福能股份：三季报超出预期，再获100万千瓦光伏储备项目凸显成长
1、公司发布2015 年三季报：前三季度实现营业收入49.00 亿元(+28.8%)，实现归母净利润6.88 亿元(+27.88%)，EPS 0.55 元。
2、公司公告，控股股东福能集团与云南保山市政府签订合作框架协议，计划在保山市隆阳区辖区投资 100 亿元人民币建设装机容量 1000MW 以上的光伏电站，因地制宜积极发展农光互补的光伏产业。
点评：
1、火电盈利稳定，气电补偿兑现，风电新增装机增厚业绩， 公司三季报利润超出预期。
受一季度检修影响，火电前三季度发电量同比下降12.7%，但第三季度发电量同比增加，充分体现鸿山热电工业园区内热电联产模式在整体电力需求下滑中保持发电利用率的能力。
由于晋江气电上年天然气采购价格上调1.5 元/方，上网电价仅上调0.03 元/千瓦时，发电盈利能力下降，本年公司控制气电发电量，电量同比下降30%。但其他火电代发电量，公司收取替代电价0.27 元/千瓦时的电量替代机制和剩余燃气转供城市燃气，公司收取0.91 元/方的气量补偿方案已落实，公司气电盈利较同期大幅增加，进入合理盈利状态。
气电政策落实和风电装机增长带动公司前三季度归母净利润同比增加28%。
2、再添100 万光伏储备项目，火电、风电、光伏储备项目落地值得期待。
公司在建和筹建风电项目45 万千瓦，未来贡献利润确定性较大。此外，公司另有超100 万千瓦陆上风电储备项目和石门澳工业园120 万千瓦火电开发项目。风电和火电项目大多位于福建省内，公司具有推进的优势。此次与云南保山县签订的100 万千瓦光伏项目为公司在当地深入研究，并已获得3 万千瓦项目备案后获取，我们预计光伏储备项目较快落地的可能性较大。 同时，公司控股开发的40 万千瓦，参股60 万千瓦的海上风电以及参股的霞浦核电项目也在积极推进。
3、三峡集团旗下三峡资本控股持股上升至420 万股，合作进一步深入，彰显信心。
公司前期公告三峡集团子公司三峡控股拟参与公司增发，认购10 亿元，成为公司第二大股东。三季报显示三峡集团旗下三峡资本控股三季度晋升第9 大股东，持有420 万股，三峡集团参与定增同时，二级市场买入公司股票，彰显对公司发展的信心。 前期公司及控股股东福能集团与三峡集团签订合作框架协议， 成立海峡发电公司，合作开发100 万千瓦海上风电，并依托三峡南亚公司，积极参与“一带一路”，开发海外清洁能源项目， 合作成立售电公司，开展售电业务。我们预计双方合作机制愈发成熟，看好双方结合各自优势，加快在项目开发和相互持股等方面合作落地的进度。 公司前期发起成立的50 亿人民币的福能新能源产业投资和并购基金将加快新建和并购风险较大的光伏、海上风电等项目的步伐。
4、公司已获资产注入承诺，国企改革预期加强。
近期央企和地方国企改革明显提速。2014 年7 月福建省政府发布《关于进一步完善促进产业发展体制机制工作实施方案的通知》，指出力争全面完成省能源集团的电力板块上市。
为避免同业竞争，公司2014 年借壳上市时，针对集团剩余的电力资产，集团承诺将在参股公司连续盈利两年后的三年内通过资产并购、重组等方式逐步将参股公司的股权注入上市公司。对于筹建期的福建泉惠热电，集团承诺将在项目核准后的1 年内注入公司。集团剩余部分的电力资产火电权益装机 407.7 万千瓦、核电权益装机 43.56 千瓦，若资产全部注入，公司净利润有望倍增。我们预计未来2-3 年，公司将迎来资产注入高峰期。 此外，2015 年7 月，公司关于维护公司股价稳定的公告指出， 将积极探索股权激励、 职工持股计划等方案。
5、深耕工业园区供热，成立售电公司，借电改东风，有望打造园区供电、供热、供气一体化的地方综合能源服务商模式。
公司已出资1 亿元，与长江电力合作成立售电公司，作为福建省国资委电力上市平台，我们预计公司有望获得省内首批售电牌照。公司运营的鸿山热电、筹建的龙山工业区热电以及规划石门澳工业园热电均具备工业园区供热功能。福能集团与中石油集团合作的西三线入闽天然气项目将于2015 年竣工投产通气。 我们认为，公司未来可利用发电资源优势，结合前期供热获取的服务经验和客户资源，协同集团天然气业务，为工业园区定制整套直供电、供热、供气方案，而在电改放开售电市场，公司获得售电牌照后，可将这一综合能源服务模式迅速推广至其他工业园区，扩大售电区域。中国西电：重点项目交货期影响前三季业绩，四季度业绩有望回暖
2015前三季营业收入同比减少17.70%，净利润同比减少13.53%。2015年前三季度，公司实现营业收入82.55亿元，同比减少17.70%;归属于上市公司股东净利润5.58亿元，同比减少13.53%;毛利率26.82%，同比增长2.61%;每股收益为0.11元。
重点项目合同交货期影响三季度业绩。2015前三季，公司营业收入和归母净利润出现下滑，主要因受到国家重点项目合同交货期的影响。
全年净利润预计同比略增，源于四季度重点项目交货及毛利率提升。预计四季度国家重点项目交货，将推动业绩回暖;同时，降本增效活动和精益化管理工作持续推进下，前三季毛利率由24.21%增至26.82%，预计全年毛利率继续保持一定增长。
特高压投资高增长趋势确定。发改委已经审批“四交五直”9条特高压线路，目前已有“四交三直”在建，预计总投资2000亿元。公司2015年已中标蒙西-天津南和榆横-潍坊特高压交流工程，中标金额分别为16.51亿元和12.99亿元，中标酒泉-湖南、晋北-江苏特高压直流工程，预计金额22.38亿元。总计中标金额为51.88亿元，占2014年总营收的36.84%。随着特高压项目陆续核准建设，公司业绩逐步释放。
“一带一路”推动公司海外业务快速增长。借助国家“一带一路”战略，公司加强与大型央企合作，发挥已有海外平台和与GE合作优势，扩大海外市场开拓力度，15年上半年海外营收达7.98亿元，同比增40.63%。“一带一路”战略持续推动下，海外营收有望保持快速增长。
投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017年归母净利润分别同比增长9.62%、17.87%、15.03%，每股收益分别达到0.15元、0.17元、0.20元，目前对应2015年动态市盈率为44.87倍。公司是央企，正在积极推进国企改革，考虑到国企改革后公司效率可能大幅提升、在收入不变情况下，利润有较大提升空间，适当给予公司高估值，给予2016年40-50X，合理价格区间6.80-8.50元，维持“增持”投资评级。
主要不确定因素。特高压建设不达预期。
许继电气点评报告：直流特高压建设加速，强烈推荐龙头许继电气
1、2014年11月，1个直流特高压在建;2015年11月，4个直流特高压核准/在建;预计2016年11月，约9-10个直流特高压在建。公司大幅受益。
当前，宁东-绍兴、酒泉-湖南、山西-江苏、锡盟-泰州4条800KV直流特高压在建/核准，预计未来一年，上海庙-山东800KV、丽江-深圳800KV、准东-华东1100KV，还有数条未列入治霾工程的特高压项目将核准。
国网公司明确，正在积极推进数条跨国直流联网工程;习主席在9月份在联合国总部倡议探讨构建全球能源互联网。
预计2016年11月，将有约9-10个直流特高压在建，直流特高压投资增速巨大。
考虑到800kv直流特高压20-24个月的建设期，我们预计，除宁东-绍兴工程，以上工程将主要在2016-2017年确认收入。
公司大幅受益直流特高压。特高压最核心一次是换流阀、最核心二次设备是直流控制保护。许继电气是国内具备特高压换流阀供货业绩的四家公司之一，是国内具备特高压直流控制保护供货业绩的两家公司之一，技术实力雄厚，在国家电网公司最近完成的四条特高压工程中，许继电气稳定中标。
2、配网、农网投资大幅增加，大幅提升明年利润。
能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》，明确今年全国配电网投资不低于3000亿元，预计比去年增加40%左右，“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元，维持高位。考虑到当前已完成投资距投资目标有较大距离，预计电网公司将加速开展采购、电网建设。
过去几年，国网每年完成2批配网设备的集中招标，而2015年已完成三批配网集中招标，预计今年还将有第四批招标;南方电网也积极加大农网投资改造。考虑到公司今年利润基数较低，考虑到从订单到确认收入需要数月，预计公司业绩将于明年上半年爆发。
3、公司有望成为能源互联网龙头，国网充电设备招标行业领先。
电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合，能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。
而许继电气是国网旗下唯一的一次、二次设备龙头，在智能电网领域技术实力、业绩水平为行业前两名，在配网自动化招标中均居行业前两名。随着能源互联网的推进，许继电气将大幅受益，有望成为行业龙头。公司在国网充换电设备招标中，居行业前两位。随着国网重返充电网络市场，公司将持续受益。
(关键字：输配电 特高压 特变电工)
