临近12月，地方债发行急剧下降，从前两月8000多亿元的发行高峰回落至如今的不足500亿元，不少业内人士分析，今年地方债的发行已渐入尾声。第一财经记者查询相关数据发现，11月和12月地方债剩余发行规模仅为617亿元。
在发行规模缩减的同时，受市场供求关系影响，地方债的发行利率也同步回落，二级市场利率回落幅度更大。有分析师称，二级市场利率的回落一方面是由于二级市场购入地方债的需求强烈，另一方面也可能与长端国债利率下行有关。
值得注意的是，已发行的地方债所带来的积极效应初显。兴业银行、华福证券首席经济学家鲁政委对第一财经记者表示，从10月基础设施投资增速角度看，地方债发行的积极效应已经开始显现。据悉，10月份基建投资(不含电力)增速为6.7%，较前3个月大幅提升。
另外，接受采访的多位专家预计，考虑到当前的经济形势与财政政策，明年地方债发行规模或进一步扩大，尤其是地方专项债。
地方债发行渐入尾声
临近12月，地方债发行急剧下降，不少业内人士表示，今年地方债的发行已渐入尾声。
第一财经记者查询数据发现，7月、8月和9月是年内地方债发行最高的3个月份，发行规模分别为7569.54亿元、8829.70亿元和7485.46亿元。但这一路飙升的态势随着发行规模趋近指标而发生了变化。进入10月，地方债发行仅2560.31亿元，较前月缩减约5000亿元；11月，发行规模继续缩减，截至11月23日，约发行398.09亿元，跌幅高达84.45%，多为借新还旧类债券。
民生证券固收分析师樊信江称，地方债发行较9月大幅走低，与地方政府专项债发行节奏放缓有关。由于前9月新增专项债已发行1.25万亿元，10月新增额度仅剩1000亿元左右。随着10月专项债发行量的减少，地方债发行亦受影响，净融资额较9月下滑约4500亿元。
也有业内人士分析，全年新增地方债额度基本用完是地方债发行骤减的主要原因。国盛证券固收分析师刘郁表示，截至11月中旬，全国各地区新增地方债额度仅900亿元左右，多数地区年内新增限额已发行完毕，预计后续新增债券发行空间不大。
近期，财政部发布的数据也体现了这一观点。11月22日，财政部相关数据显示，今年1月至10月累计，全国发行地方债4.05万亿元。其中，发行一般债券2.16万亿元，发行专项债券1.89万亿元。
按用途划分，发行新增债券2.12万亿元，发行置换债券和再融资债券1.94万亿元。发行的新增债券中，新增一般债券7983亿元，占当年新增一般债务限额8300亿元的96%；新增专项债券1.32万亿元，占当年新增专项债务限额1.35万亿元的98%，换言之，今年新增专项债额度已接近完成。
财政部同时表示，截至10月末，全国地方政府债务余额184043亿元，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务109269亿元，专项债务74774亿元；政府债券181478亿元，非政府债券形式存量政府债务2565亿元。
二级市场交易活跃
在发行规模收缩的同时，受市场供求关系影响，地方债的发行利率也同步回落，由9月份的3.9262%降至10月份的3.7744%，再降至11月份的3.4008%。
二级市场利率走势与发行利率一致，甚至回落幅度更大。如在地方债发行高峰时期，各交易日的地方债平均成交利率和平均票面利率基本保持一致，一二级利差在0上下波动；而进入10月后，地方债交易活跃度大幅上升。随着二级市场购入需求的提升，二级市场成交利率显著下行。刘郁在其研报中分析，10月以来，地方债二级市场利率与票面利率的利差不断拉大，截至11月12日，地方债的一二级利差已经达到了24bp。
刘郁还提及，“除了市场购入需求强烈外，近期的长端国债利率下行也可能是带动地方政府债二级市场利率走低的原因。”他解释称，同期限内，地方债利率下行幅度要大于5年期和10年期国债利率下行幅度，但二级市场的需求提升可能才是主要原因。
具体来看，不同地区的地方债利率变化幅度也不同。国盛证券研报统计，10 月至11月12日，安徽省、河北省和山东省的一二级平均利差最大，均为16bp，代表其二级市场利率较发行利率出现大幅下行；上海、北京、广东等经济实力较强的地区，二级市场利率也出现了明显下行；而黑龙江、新疆、云南和西藏等地区的二级市场利率则较发行利率出现了上行。
值得一提的是，近日，地方债二级市场的投资者范围有所扩大。除了金融机构外，居民也可在银行柜台购买地方债。据悉，11月15日，央行、财政部、银保监会联合发布了《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》(下称《通知》)。
《通知》明确，经发行人认可的已发行地方政府债券和发行对象包括柜台业务投资者的新发行地方政府债券可在银行间债券市场开展柜台业务，即允许居民通过银行柜台购买地方政府债券。
这意味着地方政府债成为继记账式国债、政策性银行债券和国家开发银行债券后，放开的又一类可开展银行间债券市场柜台业务的债券品种。
一位城商行金融市场部人士对第一财经记者称，个人投资者的入场，一定程度上对地方债的发行和运营有监督约束，可使地方债的信息披露更加透明。另外，短期内，个人投资者在地方债的购买占比中或将有所上升。
积极效应初显
对于地方政府而言，发行地方债一方面是为了置换债务，一方面是为了进行融资。从融资角度来讲，与投资对应，发行地方债的积极效应需从其投向分析。近几月，新发行的地方债资金投向了何方？
第一财经记者查询相关报告发现，新增专项债是地方融资的重要渠道，专项债资金流向主要有市政建设、交通运输设施建设、保障性住房建设、生态建设和环境保护等。海通证券首席经济学家姜超认为，除此，专项债还对应具体的领域和项目，如土地储备、政府收费公路和棚改项目。
由此观之，新增专项债主要流向政府的基础设施建设，最新的数据显示，10月全国基建投资出现企稳反弹。鲁政委对第一财经记者表示，从10月基础设施投资增速的角度看，地方债发行的积极效应已经开始显现。
兴业研究分析师孟杰等人统计，10月份基建投资(不含电力)增速为6.7%，较前3个月的-1.8%、-4.3%和-1.8%大幅提升。他们认为，基建补短板开始见效是受政策加码、专项债提供一定资金支持、在建工程加快推进等因素影响，“后续基建回暖值得期待。”
穆迪地方政府分析师张仅也告诉记者，今年地方债发行所产生的积极效应主要在于给地方政府的基建设施带来了稳定的资金来源，另外也减少了地方政府的支出和收入之间的资金缺口。“下半年地方债的加速发行，所产生的积极效在明年上半年应会继续显现。”
不过，鲁政委对记者补充道，从地方政府信用市场化的角度看，“地方债发行的初衷是利用债券的发行使各个地方的不同信用状况以市场的方式显现出来，从而对地方政府形成市场化的约束机制。但目前，由于种种原因，这一市场化形式并没有完全形成。”
另外，在近日由上海金融与法律研究院举办的“影子银行与化解地方债务风险”专题研讨会上，与会的多位专家表示，目前地方债务面临的主要问题是期限错配和空间错配。中银国际研究公司董事长曹远征在会上分析，地方发债需解决的是期限错配问题，借钱先还债。“这样，尽管政府的债务负债并没有下降，但期限错配大大降低。用债券置换银行的利息，政府的融资成本也会下降。”
明年发行规模或将扩大
从当前的经济形势与财政政策考虑，接受采访的多位专家向第一财经记者称，明年地方债发行压力或将进一步增加。
上海厚崇资产管理有限公司执行董事侯昱伟告诉第一财经记者，考虑到以前发行的地方债快要到期还本，加之地方政府城投平台融资功能缩减，预计未来地方债发行规模会继续扩大。“尽管城投平台都在脱虚向实，但还是会有很多未能实体化的平台会萎缩，相应的融资功能被地方债代替。”
中信建投宏观分析师黄文涛则从财政政策的角度对地方债的供给规模进行了预测，他表示，随着“积极的财政政策要更积极”，2019年赤字率上调是大概率事件，明年赤字率很可能在3%上下，这意味着有1.05万亿元新增地方一般债的需求。
另外，就专项债而言，黄文涛称，地方专项债券对“宽财政”和“稳社融”具有重要意义，2019年地方专项债规模可能仍然会维持快速扩张，初步预计规模可能在1.5万亿-2万亿。“因此，综合地方政府赤字、新增专项债以及地方债到期，预计2019年地方债供给规模在3.9万~4.4万亿元左右。”
张仅也对记者表示，“明年地方债会维持今年的态势，保持增长趋势，特别是地方专项债。”他说道，专项债中，项目收益专项债的发行额度会继续增长。项目收益专项债在地方政府债券市场的发展中正发挥着愈加重要的作用，并有助于提高中国地方政府的直接借贷能力。项目收益专项债发行额度的上升意味着这类债券将在填补地方政府资金缺口中发挥更重要的作用。
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