要点:
双甘膦顺利投产,草甘膦在规划中:公司一期9万吨装置试生产成功,顺利产出合格双甘膦产品,今年四季度起将逐渐贡献业绩。后续公司将适时开启2期剩余6万吨双甘膦与9万吨草甘膦产能建设,据我们测算,若公司打通全产业链,生产草甘膦的成本约在21000元/吨,与市场上其他厂商相比(规模化企业甘氨酸法25000元/吨,IDA法26000元/吨)优势明显,公司有望成为最具成本优势的草甘膦企业。
公司工艺路线具备环保与成本双重优势:该项目最大的优势在于打通全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,目前测算完全成本在12000元/吨,产品品质全国领先。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。
依托资源优势打造循环产业链,联碱复苏弹性大:公司四大原料盐矿、磷矿与硅石矿自给,天然气靠近气源有保证,并通过循环物料利用降低成本。目前110万吨联碱装置双吨完全成本在1600元以内,遥遥领先国内同行。受今年西南干旱影响,公司氯化铵产销同比下滑较大,我们认为明年天气好转氯化铵景气回升是大概率事件,而纯碱业务同样低迷许久,一旦复苏弹性较大。按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。
玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计明年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。
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