核心观点：7月初，伦敦锡价跌至2009年7月以来新低，本已疲弱的需求叠加印尼出口连续放大，终拖累锡价下行。展望四季度，我们认为锡价承压依旧。在9月中国制造业PMI新低、嘉能可掀起的全球资本市场动荡影响下，锡市需求料难有起色，预计伦锡将考验下方13,000美元/吨(沪锡将下探90,000元/吨)的支撑。
供给面收缩几成定局，锡价下行料伴随着将库存持续进行。随着印尼8月实施锡出口新规，在官方审批推迟的影响下，8月印尼锡零出口。作为全球最大的精炼锡出口国，印尼供应的收缩对于全球锡供给带来压力，推升了现货紧张。世界金属统计局WBMS数据显示，今年1-7月全球锡供应短缺1.85万吨;而截至9月12日LME锡库存再次降至5,500吨，为09年以来低位。预计整体去库存情况将伴随着锡价的下滑持续下去。
需求端的改善短期内也不明显。国际半导体设备材料协会SEMI报告显示，今年下半年整体半导体处于紧平衡的状态，5-6月北美半导体下滑至景气下岩，而7-8月小幅回升至景气上方，整体半导体订单出货比较为疲弱的状况降低了电子领域对于焊锡的需求。另一方面，汽车行业的不景气以及房地产行业的景气下滑也拖累相关用锡的需求。
结论：预计锡价维持弱势震荡的格局，在全球宏观经济仍存下行风险的情况下，下游对于锡市需求料改善有限，锡价料考验下方支撑位(伦锡13,000美元/吨，沪锡90,000元/吨)。
风险：1)政府稳增长措施大幅加码;2)印尼出口情况不乐观。
(关键字：沪锡 库存 出口)
