一家私募投研总监认为*ST吉恩债务问题严重，估计不会有人愿意接盘，公司可能会选择以退为进，先暂停上市，相当于保了“半个壳”，等未来债务问题解决后，或者镍价回升后，再谋求恢复上市。
虽然2016年有色金属价格出现反弹，但是尚不足以将*ST吉恩(600432.SH)从退市边缘拯救回来，公司很可能会在黎明来临前倒下。
1月9日，*ST吉恩迎来复牌后的第二个跌停。就在不久前，公司刚刚宣布终止重大资产重组，似乎已放弃抵抗，保壳希望已越来越小。
据21世纪经济报道记者获悉，致使公司连年巨亏，除了镍、铜价格下跌所导致的营收、利润下滑外，高负债的所来的巨额利息，成为了压倒公司的主要因素之一。
以2016年中报为例，公司短期借款合计84.5亿元，已披露的部分银行贷款年利率在9%至10%之间。即使按照10%的标准保守估算，其每年利息支付也达到8.4亿元。
“现在负债太多，很难有人会来接盘，所以继续通过重组保壳的可能性不大。”四川一家私募投研总监1月9日评价道，未来公司很可能会选择破产重整，暂停上市后等待资源价格回升，再谋求恢复上市。
镍价下跌又遇“踩错点”
作为典型的周期性行业，有色金属价格波动直接影响*ST吉恩的业绩。
自2011年3月开始，有色金属开启了长达5年多的熊市，LME镍从最高时的29552美元/吨，一路下跌至7550美元/吨，跌幅接近75%。
而镍正是*ST吉恩的主营产品，2011至2013年期间，公司镍系列产品销售收入占公司总营收的比重曾一度高达86%。镍价的下跌，无疑对*ST吉恩营收、利润率造成冲击。
虽然2016年大宗商品集体反弹，但是有色金属作为国际定价产品，价格涨幅明显落后于钢铁、煤炭，这使得*ST吉恩2016年主营业务未能出现大幅好转。
以2016年中报为例，公司营收、利润双双下滑逾40%的同时，公司镍系列产品毛利率亦下滑4.95个百分点至7.7%。
高负债所带来了巨额利息，成为了压倒公司的另一根稻草。
21世纪经济报道记者发现，近年*ST吉恩短期借款迅速增长，从2009年的10.9亿元最高增至2014年底的112.7亿元，缘何公司负债增幅如此明显?
1月9日，记者联系到*ST吉恩相关负责人，但是未能获得正面答复，其仅含糊地表示“可能跟公司投资项目有关。”
“与铜、锌等有色行业类似，镍同样需要经过勘探、采购、冶炼等环节，主要成本为采矿权和开发成本，算不上是资金密集型行业。”中大期货首席经济学家景川1月9日表示。
那么为何*ST吉恩又如此渴求资金?
2009年8月，*ST吉恩与GBK成立合资公司吉恩加拿大矿业，要约收购了皇家矿业。随后，上市公司投入了大量的资金。
以2011年为例，为了上述镍矿项目建设，*ST吉恩子公司吉恩国际便曾向国内银行申请过31亿元的借款。
等到2014年3月，皇家矿业正式投产时，LME镍已重回下跌趋势，并一直延续到2016年2月份。
“商品下跌周期中，很多企业都是处于收缩状态，比如嘉能可近年便开始减少重资产投资，改为持有轻资产，以此实现安全过冬。”中大期货首席经济学家景川1月9日表示。
可见，在上轮商品熊市过程中，*ST吉恩经营判断上出现了一定失误，这也使得公司财务成本大幅增加。
数据显示，截至2016年6月底，*ST吉恩短期借款高达84.56亿元。
公司披露的部分逾期借款利率更是惊人，如来自吉林银行长春卫星支行的两笔1.3亿元短期借款，年利率高达18%。
即使整体按照10%利率保守估算，公司全年支付利息8.46亿元。*ST吉恩财报数据也大致印证了上述判断，2016年上半年，公司利息支出3.66亿元，上年同期为4.36亿元。
或走破产重整途径
上市公司保壳，无非就是财政补贴、卖资产或者重组等几个方式，那么*ST吉恩又将选择何种途径呢?
数据显示，2016年1-9月，*ST吉恩归属母公司股东的净利润为-6.05亿元。
虽然公司实际控制人为吉林省国资委，但是要给予这么高的补贴显然并不现实，这也并非长久之计。
那么就剩下出售资产、重组两条途径了。
据了解，目前*ST吉恩共有吉恩国际投资、吉恩(香港)、新乡吉恩镍业和JHGInternational四家子公司。
其中，上市公司主要资产为吉恩国际投资，而吉恩国际投资90%以上的资产投资于皇家矿业，皇家矿业产品为镍精矿和铜精矿。
“有色金属矿多包括贫矿、富矿，富矿开采成本低，所以一般是先开采，贫矿所含杂质则要高很多，这也是为何很多矿产开采到最后就放弃了，因为开采成本不能覆盖经济收益。”景川告诉记者。
一般来说，矿权类资产想要出售难度较大，同时目前镍、铜价格处于历史低位，此时出售显然是一笔“赔本”的买卖。
那么*ST吉恩是否会通过重组的方式，引入外部资产从而做正2016年业绩?
“首先是监管风险，能否过会存在不确定性。其次从做方案到过会，也不是短时间内能够完成的，公司近期终止重组，实际上也就是放弃了这种保壳途径，或许公司早已想好了退路。”前述私募投研总监评价道。
他认为，*ST吉恩债务问题严重，估计不会有人愿意接盘，公司可能会选择以退为进，先暂停上市，相当于保了“半个壳”，等未来债务问题解决后，或者镍价回升后，再谋求恢复上市。
值得注意的是，破产重整不同于破产清算，重整完成后上市公司仍有恢复上市的可能。此前A股市场已有多个案例，不排除*ST吉恩也会效仿。
“如果暂停上市公司会积极重整，恢复上市是我们努力的目标。”*ST吉恩董事长王若冰在1月5日召开的投资者说明会上也指出。
不过，若走破产重整的途径，可能会涉及公积金转增股本，虽然*ST吉恩每股公积金高达3.91元，但是总股本同样达到16亿股。
按照公积金1元，可以10转10的情况来看，理论上最多可以达到10转39股，但是*ST吉恩目前总市值不过100亿出头。
若未来转增比例过高，公司股价将随之承压。
(关键字：镍)
