华尔街见闻12日晚间报道;在过去的2个月中，铜行业内的焦点无疑集中在大型矿山罢工等事件上;但是供给端的故事目前来看并没有反映到市场价格上;铜价似乎一头撞上了天花板，无法向上突破。
这也成为了上周圣地亚哥CESCO铜矿周的一大主要议题。CESCO铜矿周是铜行业内的顶尖峰会之一，由智利铜与矿业研究中心举办。此次会议情绪据反映普遍坚挺，有不少参会者预计未来2-3年内铜价会翻倍。
不过尽管会议基调偏多头，但是并没有对目前的价格“天花板”作出令人信服的解释;Morgan Stanley不无讽刺地给此次会议成果下了一个评语： “Fizzer”。
我们将从几个角度对当前铜市场的情况和CESCO铜矿周期间涉及的话题进行讨论。
产量缺口
供给方面，必和必拓的Escondida, 自由港的Grasberg, 秘鲁的Cerro Verde都遭遇了麻烦;Escondida年产能110万，Grasberg年产能60万，Cerro Verde年产能50万，三大矿山占据世界铜精矿产能的11%。
在这些矿山停产期间，铜价格出现一定程度的上涨，但其幅度却并没有完全符合市场的预期。关于这一点，实际上业内一直存在不同的声音。以巴克莱为代表的多头认为，矿山停产所带来的铜精矿产量缺口目前被高昂的精铜库存所掩盖;如果库存出现下降，那么铜精矿产量缺口的影响将推动铜价上涨。而另一方面，以Morgan Stanley为代表的空头则认为在当前预期兑现、罢工/出口危机解除、矿山开始复产的背景下，铜价在短期内的前景并不向好。
所以问题的关键出在了预期的本身。
首先我们来看罢工造成的产量缺口。以2个月的罢工周期来算，这三大矿的减产规模将达到37万吨。这个数字相对于目前全球铜市场将近1400万的库存规模来说并不算太大，占到市场总库存的2.65%。
再者，未来还会出现罢工潮吗?从摩根大通给出的报告来看，嘉能可和英美资源旗下的Collahuasi矿已经吸取了必和必拓的教训，提前开始了和劳工方面的薪资谈判;其它两家矿山的劳工合约也将在年内晚些时候到期，目前从它们的反馈来看，达成新的协议不会出现太大阻碍。而自由港麦克莫兰已经拿到了印尼政府颁发的短期出口许可。所以从这个角度来看，产量方面的炒作空间已经不大。
另一方面，在过去的十多年间，几乎每年的精铜供给都存在缺口;但是这些缺口绝大多数都能够被废铜的供给能够弥补，这反应在铜市场整体相对平衡的走势上。再加上当前精铜库存仍处于一个相对较高水平，所以1季度供给方面的问题相对被淡化。
需求
几乎所有CESCO参会者都认为，今年市场对铜的需求将会出现增长，主要源自于中国方面的需求复苏。对于需求增长的幅度，各方的预测大体落在1%-3%区间内。
与会者具体提及的几大动能包括：
美国未来的万亿基建工程预期(尽管被推迟)
中国的固定资产投资、铜产业的产业优化及去产能
下游加工企业的季节性补库
不过基于以上动能基本都已经兑现，价格也出现上涨，但却迟迟无法捅破窗户纸向上突破;或许这意味着需求增长提供的动能并不够“给力”——也就是说在目前的供需关系下，对铜的需求需要出现进一步的增长才能刺激铜价的进一步增长(Morgan Stanley对此给出了一个简单粗暴的预测：超过3%，即当前对中国铜需求增速的测算)。
未来供给
长期趋势来看，铜价目前已经从2015-2016年间的危机行情中缓解过来，但是铜价要出现进一步的增长，当下从需求端来看没有太多的文章可做。所以我们不妨将目光转向未来几年内的供给格局。
根据美银美林早先的研究来看，2013年以来矿山方面的供给增速在持续放缓。具体的逻辑大概可以归纳为：经济增速下滑导致世界范围内铜需求的下滑，从而引发铜价滑坡;铜价的滑坡使得铜企利润水平持续下滑，并陷入亏损;资金压力使得矿山方面的资本支出不断减少，而资本支出的减少又将进一步导致产能增长的放缓。
进一步细究，2012年开始，矿山方面的资本支出持续下滑(同期库存水平大幅下滑，产能利用率滑落至近十年的低谷，铜精矿供给出现不小的缺口);到2014年，已动用资本回报率(ROCE)已经低于加权平均资本成本。矿山为了改良其收支表，减少资本开支也就顺理成章。
当然另一方面，资本支出的减少直接将影响到矿山的产能扩张和基建建设。因此在这样的背景下，矿山勘探资本减少，更加倾向于继续在原有矿区进行开采、并扩大产能，而非新开辟矿区。
一般来说，新开辟矿区对于矿山来说除了高昂的建设成本之外，还会带来巨大的产量红利。产量红利的体现除去产量规模之外，还会体现在矿石品位上：在初期开采之后，中期开采的矿石往往品位更高、杂质含量更少。
不过由于过去几年之中资本支出的持续下滑，未来几年内我们或许不会见到太多的新增产能投产，也就意味着铜矿的供给增长更多的将取决于产能的利用水平
种种迹象来看，在预期兑现、矿山复产的背景下，铜价的短期前景不会太过美妙。
(关键字：铜 铜矿)
