此次公开发行拟募集80亿元用于收购NevsunResourcesLtd.100%股权项目(作价约93.6亿元)。
大幅增厚公司资源储量，公开发行不必过分恐慌。公司收购Nevsun取得Timok铜金矿上带矿和Bisha铜锌矿的控制权，将显著增加公司优质资源储量。收购完成后，公司将新增铜资源储量(按权益)约825.30万吨，占公司现有铜资源储量的26.22%;新增金资源储量(按权益)约241.80吨，占公司现有金资源储量的18.32%;新增锌资源储量(按权益)约187.70万吨，占公司现有锌资源储量的23.97%。公司坚持资源战略布局，提升公司核心竞争力和国际行业地位。选择目前市场很少见的公开发行彰显公司一定信心，由于定价是等发行时才能确定，公告中不超过34亿股并不代表实际对应的发行价格，预计摊薄大概率在可控范围内。
海外项目持续发力。公司近期完成了RTBBOR集团的并购，增资扩股持有63%股权，控制4个低品位斑岩铜(金)矿山和1个冶炼厂，2017年冶炼生产阴极铜7万余吨，其中自有矿山产铜4.3万吨，累计投入12.6亿美元(含3.5亿美元增资款)用于4个矿山和冶炼厂技改扩建或新建。一期预计年产铜精矿含铜8.2万吨，冶炼厂阴极铜8万吨/年。二期预计累计年产铜精矿含铜12万吨，冶炼厂阴极铜约15万吨/年。此次收购Nevsun两大主力矿山中，Bisha铜锌矿2017年生产锌金属产量约9.5万吨，铜金属约0.8万吨，2018前三季度盈利2312万美元，公司有望通过一体化管理再进一步优化成本提升盈利。Timok铜金矿目前尚未开发，正在制定可研报告(预可研预计初始资金5.74亿美金，达产后年产铜8.6万吨)。Nevsun持有上带矿100%权益，持有下带矿46%权益(最终可研完成后)，在Timok铜金矿的权益铜金属量为786万吨，金金属量为219吨。其中上带矿部分高品位铜品位达到12%，探明+控制铜平均品位3.7%，金平均品位2.4克/吨。此外仍有KAMOA项目开发6年左右将产矿铜超40万吨，8年以后将超50万吨。
资本开支可控，盈利仍保增长。前期公司发行3.5亿美元债，未来两年大概率能够持续100亿元左右的经营性净现金流(2017年97.6亿)，RTB和卡莫阿后续投资基本能够满足，公开发行后有望改善财务费用，资产负债率可能进一步下滑。现有矿山科卢维奇/多宝山等扩产不断在摊薄成本，2019-2022年粗算自产铜锌均有大幅增长，产量爬坡仍有望给公司带来盈利持续增长。
盈利预测与评级：考虑公开发行尚未完成，我们暂不调整盈利预测，预计公司2018-20年归母净利润为52.4、65.8、72.7亿元，EPS为0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股，对应当前收盘价PE为13、10.5、9.5倍，维持买入评级。
风险提示：公开发行价格不及预期，铜锌金价格大幅下跌的风险，收购资产储量勘探未达预期的风险、净资产收益率摊薄的风险，目标资产所在国政治风险，境外收购审批法律风险、收购资产投产进展低于预期导致不能扭亏为盈的风险。
(关键字：紫金矿业 锌 产储)
