标准普尔的一家之言将多个中国国家队企业拉进舆论旋涡。

24日，当中国评级企业参与发起“世界信用评级集团”以对抗美国“三巨头”（穆迪、标普、惠誉）时，标普在北京发布一份关于中国百大企业的研究报告，称中国大企业面临显著财务风险。在《中国大型企业面临显著财务风险的威胁》部分，标普选取了107家企业分析经营和财务状况。其中，17家企事业单位财务风险“极大”，包括中国国际航空股份有限公司（下称“中国国航”）、中国远洋以及多家分布在钢铁和能源领域的企业；铁道部、7家地方融资平台亦“被入围”。

对此，多家企业和行业机构昨天作出了回应。中国国航董秘饶昕瑜表示，国航未委托标普开展这次调查，而国航也不认同这一报告的观点，认为自身财务健康，不存在极大的财务风险。

标普内部人士透露，整份报告中的大部分内容是已经发布过的报告，“威胁”一文则是2012年9月10日便发布过的一篇分析文章。

“标普是在未计入政府或集团支持的前提下，基于单家公司的财务风险和业务状况所做出的分析。”该人士称。

一些中国评级机构则称标普并不了解中国国情。“他们拿国际成熟企业来看中国企业，都会觉得风险很大，我们自己觉得中国的系统性风险还是可控的。”一位主管工商企业评级的人士称，“国外的评级机构喜欢评估这些国企受政府支持的可能性有多大，其实我们自己明白，到时都会去兜底。”

亦有市场人士称，不必对这份“唱空”报告过度反应。值得关注的是，上述一些“财务高风险”企业均处在与宏观经济走势紧密相关的周期行业。标普的这份报告也在一定程度上折射了一些行业仍处低迷的现状。

航空业账本

标普报告中，除了17家企事业单位财务风险“极大”，另有包括多家“中字头”企业在内的33家企业被评定为财务风险“很大”，而107家企业中只有中国移动和中国石油天然气集团公司被认定为财务风险“极低”。

相关人士表示，标普此次的报告是先在各行业中选择了几家企业来进行评级，比如交通运输行业选择了中国国航、中国远洋、中海集团、大秦铁路等，先对行业进行了大概的评级，然后对具体公司与外国公司进行了一些比较得出结果。

在被列为财务风险“极大”的名单中，中国国航跃然纸上，令业界多少感到有些惊讶。

饶昕瑜称，根据初步了解，此次报告选取的评估数据是2009年到2011年年度，当时中国国航的业绩和财务状况正处于历史高位，不仅在国内，甚至在全球也是位于前列。

“标普所指的财务风险大，可能主要是看到航空业的高负债率高杠杆风险，不过，对于中国国航等国有航空企业来说，由于中国的航空市场仍在增长，竞争也不像国外那么激烈，因此可以保证充足的客源和现金流，从这一角度来说，并不能说存在极大的财务风险。”平安证券的航空业分析师孙超表示，评判财务风险，资产负债率只能是其中一个指标，除此之外还需要看经营性现金流、毛利率的变化情况，以及负债结构等。

从全球范围来看，航空业一直被称为高投入、高杠杆的行业。这主要是由于要扩张机队规模，需要大量的资金，而航空业微薄的利润率，又难以用所获得的利润来完全满足扩张的需求，因此除了直接融资，航企主要会通过银行贷款的形式来采购动辄上千万甚至上亿美元的飞机。

国际航协预计，2013年全球航空业的利润将上升至75亿美元，但资本回报率仍然远远低于其他行业，利润率只有1.1％。而以每架波音B777-300ER飞机的目录价格约为2.97亿美元测算，75亿美元的利润只能买到25架。

而由于中国仍是在持续增长的航空市场，在如今高油价的成本压力下，航空公司的盈利状况远好于国外，但也正是为了满足增长的需求，每年运力增长的幅度也比国外大得多，因此需要的资金也就相对更高。

比如中国国航今年上半年就引进了23架飞机。今年的半年报显示，中国国航利润总额超过15亿元，但同比下降72.8%；经营活动产生的现金流量净额为52.13亿元，降幅亦达到47.18%。

截至今年上半年，中国国航的资产负债率为72%，2011年这一指标为71%。

不过，与其他上市航企相比，中国国航目前的负债率还属于最低，截至今年上半年，东方航空和南方航空的负债率分别为80.51%和72.98%。

“负债率高的高杠杆行业，对航空公司的持续经营能力有较高的要求，如果航空市场突然大幅下滑，或者航企出现运营安全等问题而被停飞，进而影响了现金流，资金链就有可能出现问题，而这种情况，目前在国有三大航空身上出现的概率比较小。”一位行业内人士指出。

值得注意的是，今年以来，国内四大航企上市公司都已经陆续完成或宣布了定增融资的计划。其中，中国国航于今年4月26日宣布非公开发行A股股票拟募集资金约10.5亿元，南方航空也于6月21日公告称向南航集团非公开发行A股约募集资金20亿元。

海南航空则在今年8月完成了80亿元的非公开发行融资，而东方航空也在上月宣布通过以非公开发行股票的方式，向控股股东东航集团及其全资子公司东航金戎、东航国际发行股票，募集资金共计约人民币36亿元。几家航企募集的资金主要都用于偿还银行贷款，以降低负债水平和财务费用支出。

行业基本面

上半年，位列A股亏损前十位的上市公司中，航运业2家，钢铁企业5家，铝业1家，电子行业1家，石化行业1家。钢铁企业占据半壁江山。

其中，2011年因净亏104.48亿元而成为“A股亏损王”的中国远洋，今年上半年归属于上市公司股东的净利润为-48.7亿多元，同比增亏21.6亿元。

上半年，全球经济继续疲软，中国经济增长放缓，国际贸易需求低迷，航运市场运力过剩，供需失衡的矛盾没有改善，这是中国远洋业绩进一步恶化的主要原因。

查阅中国远洋的半年报测算发现，截至2012年6月30日，中国远洋的资产负债率接近70.93%，对于航运企业来说，如果负债率超过60%，银行信贷方面也会有所收紧。但对于中国远洋来说，资金周转似乎还没有达到捉襟见肘的局面，半年报显示，其尚有现金及现金等价物408.18亿元。

航运专家陈弋预计，远洋市场可能要到2013年才会有起色。

在国务院总理温家宝近日主持召开的经济形势座谈会上，中国远洋董事长魏家福说，虽然中远散货船队还在亏损，但集装箱船队三季度开始扭亏为盈。

另一个期待否极泰来的则是钢铁行业。今年以来，钢材价格市场持续低迷运行，钢价自4月中旬开始下跌，且跌势在进入7月份之后加快，截至8月末，主要品种累计跌幅甚至超过20%，创下2010年以来低点。

一家大型钢铁企业的管理层表示，尽管铁矿石等原料价格也在快速回落，但原料毕竟有一定采购周期，尤其是对大中型钢铁企业，前期偏高的原料成本也成为钢铁生产企业亏损加剧的另一大因素。

值得注意的是，9月份的钢材价格开始反弹，令钢铁企业的盈利情况又有所好转，而进入10月份后的钢市表现以及低成本原料的逐渐使用，令钢企扭亏为盈的概率增加。

多方钢厂、贸易商和业内人士认为，在过去的一个月中，现货价格已经强劲上涨12%，但随之而来的却是需求透支成交转弱，钢铁企业的经营改善，恐难持久。

在标普的报告中，首钢集团有限公司、河北钢铁集团有限公司被列为财务风险“极大”。

　外行”看热闹？

评级机构人士指出，标普将中国大型企业与国外成熟市场的大型企业相比，是不合理的；中国经济处于高速发展阶段，大型企业仍在成长和扩张之中，难免会有一些问题，但财务风险不宜夸大。

标普认为，整体来看，中国大型公司的盈利能力在2009年至2011年有所下降，因中国经济在2011年下半年开始放缓，几乎所有行业部门的盈利能力在2011年均较2010年下降。鉴于2012年经济状况继续放缓，盈利能力可能进一步下降。

“一家之言而已，财务风险不等于信用风险，没必要反应过度，况且标普已经说明没有考虑政府或集团支持因素。”一位评级业人士表示。

对于铁道部，标普分析称，“我们相信铁道部在面临任何潜在财务压力时极有可能从政府中获得支持。”

对于这份看空中国企业的报告，国内某大型评级机构高管并不认为存在阴谋论，“评级机构本来就该有自己的声音，这很正常。”他称，国际评级机构以国外的眼光来看中国，它们主要通过财务报表，看到了资产负债率上升，所以觉得财务风险很高。

上述主管工商企业评级的人士称，中国经济还处于高速增长期，与成熟市场不一样，国外大型公司往往占据一定的市场地位，拥有自己的技术和产品，规模很大，毛利率很高；相形之下，国内企业仍处于扩张期，负债率不断上升，同时盈利能力比较差。

“老外对中国市场没有概念，他们不了解其中的游戏规则，直到这几年才初步了解政府信用。”一位债券私募经理说。

这并不是国际评级巨头的第一份争议报告。去年，穆迪曾发布报告称中国地方政府债务可能被低估，引发各界争议。

（关键词：标普 中国企业 财务风险）