LED芯片价格跌幅超出预期,公司2季度营收远低于预期:2季度营收13.65亿元,同比增长0.77%,环比增长47.29%,远低于预期。我们判断业绩增长乏力系LED芯片价格战争激烈,价格跌幅超出预期。今年全球LED终端市场需求疲弱,但大陆与台湾芯片厂商仍积极在大陆政府政策补助终止前扩增产能,今年下半年仍有新增产能释出,预估芯片价格下降趋势难以逆转,考虑价格因素,预估2015年整个芯片行业只有个位数的增长。结合行业,下修公司2015、2016营收预期,分别为54.47亿、71.94亿,较前次下修18%、22%。
2季度毛利率仍保持在高位,凸显龙头优势:2季度毛利率48.01%,同比上升5.96个百分点,环比下降0.4个百分点。毛利率同比上升系公司今年开工率和良率高于去年同期,尤其是技术进步良率提升后成本优势凸显:上半年LED芯片和产品业务成本较去年同期下降7%。LED行业市场价格竞争激烈,整合是趋势,二线厂商将被淘汰,而具有技术和规模优势的龙头将大者恒大!
2季度净利润同比增长25.53%,低于预期但好于营收同比:相比去年同期,2季度营收虽然基本持平,但实现归属上市公司股东净利润5.50亿元,同比增长25.53%,这一方面是因为毛利率的提升,另一方面则受益于剥离日芯光伏及公司高层对管理费用的控制,使得2季度期间费用率尤其是管理费用率明显下降,这体现了公司高层保证净利润增长的决心。
投资逻辑不变,小幅下修获利预估:(1)传统芯片业务仍有成长空间:公司上半年增长乏力系LED芯片行业需求疲软且价格大幅下跌所致,但公司芯片龙头的地位基本巩固,市场份额后续有望上升,毛利率受益于技术和规模优势有望趋于稳定。(2)后续最大看点在于砷化镓的布局:上半年由于设备仍处于调试期,未贡献收入,但后续值得看好。4G时代砷化镓供不应求,公司是国内唯一能量产砷化镓的企业,且技术已获得多方认可:已取得产业基金投资,并将和航天所合作,军民融合共同推进砷化镓业务。综合考虑公司盈利能力,小幅下修归属于母公司股东净利润,2015、2016分别为19.54亿、25.12亿,较前次分别下修5%、7%。
盈利预测与评级:(1)公司系大陆LED芯片龙头企业,市场份额有望继续提升,且毛利率趋于稳定。(2)后续看点在砷化镓业务,4G时代砷化镓PA供不应求,公司从军工起步积累技术,有望打开消费市场。维持“增持”评级。2015-2017年EPS为0.82元,1.05元和1.34元。
风险提示:LED价格跌幅超出预期、砷化镓进展不及预期。
(关键字：三安光电 LED 芯片)
