首次覆盖当升科技公司给予跑赢行业评级，目标价30.60元，对应2019/20e分别35/24xP/E。
理由如下：行业趋势：全球化、高镍化、集中化。
1）三年看格局：日韩锂电企业加速中国产能建设、采购体系随之转移，同时高镍需求逐步起量、加深壁垒，我们认为国内正极CR5产量集中度仅48%、远低于锂电其他环节，集中度有较大提升空间；
2）五年看空间：未来固态电池路径对目前正极体系影响较小，我们预期2020/25年全球正极需求有望分别超过50/250万吨，CAGR超30%，行业长期估值有望维持20-30xP/E水平。
公司为国内正极先行者，技术品质领先，研发储备充沛。公司为国内第一家完成小型正极材料、动力三元、储能三元出口的正极企业，客户覆盖全球前十锂电厂家，2018年国内产量占比10%；在此基础上，公司持续研发投入水平领先同行，综合性能领先，且目前仍有12项在研项目接力，重点推进高镍三元，布局固态电池，具备较强的后劲与可持续增长性。
公司积极扩产巩固优势，奠定长周期发展基石。公司目前产能1.6万吨，公司规划2019-21年底分别3.6/4.6/5.6万吨、对应2018-21年CAGR52%，远期规划2023/27年分别7.6/12.6万吨、对应2018-27年CAGR达26%。且公司资产负债表健康，银行授信宽裕，规划有条不紊，资本开支冲击可控。
我们与市场的最大不同？市场预期公司业绩增速较为平滑，我们预期2019-21e净利润增速分别为20/47/15%，2019年仍受制于降价与产能释放速度，2020年起产能有望拉动业绩进入可持续的较高增长阶段，因此我们对2020年给予24xP/E的估值。
潜在催化剂：原材料价格止跌回弹，公司海外客户推进超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2019-21年EPS分别为0.87元、1.28元、1.46元，CAGR为27%。公司当前股价对应2019/20e分别26/18xP/E。我们给予2020e24xP/E估值，对应目标价30.6元，相比目前股价有36%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
(关键字：当升科技 正极)
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