税期扰动带来资金缺口 央行放量释放流动性

为对冲税期高峰提前、地方国库现金管理到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行昨日放量实施逆回购。央行昨日公告，当日以利率招标方式开展了2500亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.55%。这是央行在前一日开展500亿元7天期逆回购操作后，又一“补水”动作。
 

资金价格方面，尽管央行公开市场巨量净投放，不过银行间市场资金紧张形势并未完全缓解。昨日，隔夜回购加权利率续涨超过10bp至2.80%附近，与7天期几乎持平。Shibor全线上行，其中隔夜品种上行11.70bp报2.7990%，7天期上行9.80bp报2.7890%，14天期上行4.30bp报2.8400%，1月期上行2.70bp报2.7500%。

交易员称，考虑到央行一贯的呵护态度，应不会放任流动性过紧的情况出现。按照惯例和市场预期，央行将在本周开展定向中期借贷便利(TMLF)操作，流动性有望得到进一步补充。央行货币政策司司长孙国峰此前曾表示，TMLF基本上都是在季后首月第四周进行操作，其实有规律。

“今年10月缴税截止日为24日。缴税对债市的影响主要体现在资金面，通常税期对资金面的负面影响会从缴税截止日前1-2天开始，并持续一周左右。因为缴税相当于流动性由市场流向央行，因此税期由于基础货币的回笼，资金面通常会出现一定的缺口，需要央行进行流动性投放进行对冲。”江海证券资产管理部研究主管吉灵浩分析。

吉灵浩指出，2018年的四次降准几乎都发生在税期，上周央行意外进行的2000亿MLF操作可能就存在一定对冲税期的考量，本周有望进行的TMLF操作也将释放一定量的流动性以对冲税期缺口。“但从历史季节性规律来看，10月由于需要同时缴纳增值税和企业所得税，因此缴税对基础货币的净回笼规模至少在6-8千亿的量级，考虑到9月经济数据有所改善，今年10月税期的缴税规模可能更高。此外，今年10月税期的影响可能和跨月资金需求叠加，需要警惕央行对冲力度不足引发的资金面收紧风险。”

同时，吉灵浩预计，央行有望进行TMLF操作对冲资金面缺口，但考虑到TMLF操作规模通常较为有限，且按照央行目前的货币政策基调，TMLF操作利率没有下调的可能性，TMLF操作对市场情绪很难带来显著提振。

东吴证券首席固定收益分析师李勇则认为，10月纳税期限，财政存款会回笼流动性，预计央行会开展公开市场操作对冲财政存款对流动性的负面冲击。整体来看，央行货币政策将保持稳健基调，不搞“大水漫灌”，重点仍在降成本、调结构上。

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