本周公布的中国4月贸易数据显现了贸易企稳的迹象，最近三个月以来首次超出市场预期。瑞银经济学家汪涛试图“过滤”掉虚假贸易的影响。
我们估算的实际出口量从 3 月的同比下降 3.3%转为同比增长约 2%。在剔除去年出口高报的影响之后，4 月实际出口量同比增长约 9%、增速依然稳健。 对于进口而言，无论是否剔除去年贸易高报的影响，4月实际进口增速的反弹均比较强劲，调整后的实际进口量从3月的同比下降1.8%转为同比上升10.3%。
真实出口情况好转应该是有较高可行度的，特别是对欧美的出口表现尤为抢眼，而对香港、台湾和韩国这些主要的热钱流入通道的出口则继续下滑。
对美国出口的同比增速从3月的1.2%大幅上升至12%，对欧洲出口的同比增速也从8.8%提升至15.1%。对香港、台湾地区和韩国的出口连续第四个月下降(降幅有所收窄)。
然而，虽然4月贸易数据存在真实的向好迹象，但进口数据看起来却有点跷蹊，特别是大宗商品进口的靓丽表现。
尽管铜、铁矿石、原油、大豆等大宗商品价格持续下降，中国对上述商品的进口量均有所上升，同比涨幅分别为 19%、 24%、21%和 63%。然而，成品油和煤炭的实际进口量则再次同比下跌，跌幅分别为 35%和 6%。
铜、铁矿石、原油、大豆等大宗商品的进口表现明显和中国经济降速的现状不符，这很容易让人联想到通过贸易融资进行的跨境套利活动(特别是成品油和煤炭这些与贸易融资套利活动几乎扯不上关系的商品进口表现不佳)，究竟问题何在呢?路透社的报道给出了一些可能的原因。
政策收紧前最后的疯狂?
对于增长迅猛的铁矿石进口，中金公司债券组则分析认为，4月份进口铁矿石0.83亿吨，同比增速从3月的14.5%升至24.2%，这可能是贸易商抢在融资授信趋紧前冲量有关。
为了循环获得稳定数量的融资，被迫进口更多的抵押品?
另一位大型期货公司金属分析师亦强调，因为融资通道的收紧，融资收益出现下降，贸易商被迫降低杠杆，从而需要更多标的物。
道高一尺魔高一丈?
中信期货副总经理兼首席分析师景川指出，贸易商已经迅速做出反应，通过离岸人民币市场来对冲人民币贬值风险，也就是通过离岸人民币市场来锁定人民币贬值风险。
可以说，人民币贬值的确让融资贸易的收益率下降，但只要利差和其他收益在，融资贸易仍可以大行其道，尤其是铜融资受到的影响甚微。
不管原因何在，但贸易融资套利活动绑定了更多的商品库存看起来是个不争的事实，而最终的结果看起来大家都知道，只是现在骑虎难下了。
但弭澎琦指出，尽管银行收紧融资授信预期上升，但银行不会“一刀切”，无论是矿石、钢厂、贸易商、港口或者其他借由矿石贸易的融资方，这条利益的链条相当长，无论哪一环收紧，整个利益链条的风险就会加速暴露。
“后期风险大家都能想到，如果有其他融资渠道，那肯定建议少做，但如果现在已经套住了，那就继续做吧，”弭澎琦指出，银行授信收紧的影响的将是新增部分。
“没有融资铜，铜价就危险了，”的铜分析亦指出。
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