期铝(13735, -5.00, -0.04%)仍是伦敦金属交易所(LME)基本金属市场中的明星，今年年初以来累计上涨逾12%。
3月触及两年高位每吨1，981美元后，LME三个月期铝已小幅回落，但基本上在1，900美元附近坚守阵地。
这与期铜和期锌(20795, -175.00, -0.83%)等金属形成鲜明对比。中国建筑和制造业再度放缓的担忧与日俱增，拖累期铜和期锌双双走软。
期铝则从中国获得不一样的线索，冀望中国政府提出的“供给侧改革”能迫使国内铝生产商减产。中国是全球最大的铝生产国。
基金经理大多相信该题材，截止6月1日持有净多仓167，725口。这低于3月底触及的逾200，000口峰值，但纵观LME自2014年7月起公布期铝仓位以来的记录，这仍属高位。
但基金经理应该为实货市场疲软的迹象感到担忧吗?
**日本升水下跌**
日本买家即将敲定第三季的购买合同，价格为较LME现货价每吨升水119美元。这一水平低于第二季的升水128美元，标志着今年上半年的升水反弹走势告终。
日本铝价升水下降令人颇感意外，因为该国的重要供应国--澳洲发生两起供应受扰事件。
根据国际铝业协会(IAI)的资料，包含澳洲加上新西兰Tomago炼厂的“大洋洲”地区产量在今年前四个月下挫逾12%。
造成这一局面的原因在于生产受到干扰和一项限产行动。
澳洲维多利亚州的Portland炼厂在去年12月遭遇停电的严重冲击。该厂30万吨年运营产能损失了大约三分之二，想尽办法也只恢复到大约一半的水平。该厂的多数股权所有人暨运营方美国铝业认为，要恢复全面生产得等到8月。
力拓掌控多数股份的昆士兰州Boyne炼厂今年则减产约15%或8万吨，因此前签订的电力供应合同价格上涨。
过去几天围绕另一个面向亚洲地区的供应商--卡塔尔Qatalum发货情况的惊恐情绪，可能来得太迟了，不足以影响第三季溢价谈判。
但不管怎样这个因素都可能不怎么重要。
**LME库存提供供应**
所有迹象都表明，亚洲地区就算没有供应所剩，也是供应充足。
部分原因是LME仓储体系稳步流出的金属库存。
LME铝库存去年减少约70万吨，今年迄今降幅已经超过这个幅度。
尽管荷兰弗利辛恩(Vlissingen)港口结构性提货排队问题得以解决是库存下降的主要动力，不过最近很多铝库存流出活动都发生在交货状况良好的亚洲地区。韩国釜山和马来西亚巴生港最近几个月都曾闪现提货队列。
但从LME提出的库存中只有一部分流入接近下游铝加工厂的领域。
有相当多的铝已经被运至美国，利用该市场更高的升水获利。
这种交易似乎已丧失动能，因为以CME近月铝升水合约为基准，美国中西部地区的升水已从第一季高位每磅逾10美分(每吨220美元)下降至目前的8.5美分。
这使得之前的LME金属现在被大量存放在亚洲地区的场外仓库，随着库存融资交易到期，这些金属被逐步投入实货市场。
如果这是该地区升水的唯一压力点，那么铝多头就没有什么要特别担心的。
LME库存下降背后的原因很容易理解，归根结底只不过是对所有人都知道早已在那的金属进行地区性分配。
**中国出口再次增加**
一个更加令人担忧的情况是，中国的铝半成品出口似乎再度激增。
海关数据显示，中国5月未锻轧铝及铝材出口自上月的43万吨，增至46万吨。
4月铝半成品出口38万吨，为2015年11月以来单月最高水平。剔除不太可能激增的铝金属和铝合金出口，上述海关数据意味着5月份铝半成品出口进一步攀升了。
由于诸多迹象显示中国铝产量再度增加，因此这不致完全令人大感意外。
中国有色金属工业协会所发布的数据显示，中国今年前四个月国内产量增加12.5%。许多分析师甚至认为这一增幅看来太低。
每当中国铝产量超过国内所能消耗的数量，半成品的出口就会扮演压力阀的角色。
然而，中国的铝出口已从商品编码7604(铝条、铝杆、铝型材)转为7606(铝板、铝片及铝带)，则可能会使得上述效应更加突显出来。
过去7604的出口量曾被对越南的大量半成品出口推升，市场称之为“假性”半成品出口。这些半成品在全球漂流之后，现在已经回到越南，但仍然没有进入全球供应链的迹象。
外界所担心的是，中国最新急增的铝出口，是货真价实的产品，将对区域实货市场动态产生立即性的排挤效果。
**矛盾拉锯**
中国未来铝产量削减的偏多题材，与当前中国铝出口加速，两者之间的矛盾拉锯正在逐渐升高。
确实，中国决策当局大幅关停铝产能的可能性，对铝行业是前所未见的供应面震撼，即使规模仍然十分难以判断。
但日本铝升水的下滑暗示实货愈来愈容易取得。只要中国继续向全球市场大量输出更多半成品，情况就会持续下去。
多头尚未感到恐慌。这从LME价格可以看出。但多头或许应该密切注意未来几个月的中国出口情况。(完)
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