铝:运行产能续降,库存小涨,但逻辑未被破坏。2017年11月9日国内电解铝社会库存为174.3万吨,较11月6日小增0.4万吨。库存是供需关系最直接的表征,从供给端看,SMM 数据显示,2017年10月国内电解铝运行产能、日均产量环比9月分别下降42万吨、0.11万吨,实现“双降”。在日均产量已确认下降的背景下,库存超预期“难降”从侧面反映的是需求的超预期走弱。下周,采暖季错峰生产正式拉开帷幕,按最保守测算,仍将影响超过120万吨电解铝产能,电解铝供给将进一步收紧,但需求目前来看,只能定义“被延后”,我们认为,“去产能→去产量→去库存”的逻辑链条短期并没有被破坏,中期更没有被破坏,依然在逐步传导。
铜:进口铜精矿市场依旧平淡,TC 报85-93美元/吨,较上周持平;LME Week 落下帷幕,总体上矿商对于2018年长单benchmark 的预期多保持在80-85美元/吨水平,炼厂则预期在85-92.5美元/吨水平。下游开工率方面,SMM 调研数据显示,10月份铜杆企业开工率为72.43%,同比增加0.58个百分点,受下游电线电缆以及漆包线等消费领域表现不佳影响,环比下降2.41个百分点。
锌:锌精矿加工费持续走低,分析认为原因主要有以下几个方面:①国内矿山仍受环保、安全检查等影响,产量增加有限,加之进口矿持续处于亏损状态,进口锌精矿货源较少,导致供应偏紧;②进入11月份,冶炼厂检修基本全部恢复,主要冶炼厂开工基本恢复至正常水平;③冬季将至,冶炼厂冬储陆续开始,整体增加了锌精矿的需求。预计随着冬季来临,叠加需求逐步有增,短期锌精矿加工费或将继续走低。
宏观“三因素”总结:10月中国CPI 同比1.9%,PPI 同比6.9%,四季度年末基数效应显现,预计PPI 将呈回落态势;美国非农数据虽不及预期,但表现仍不俗;欧洲;英国“脱欧”谈判难题仍旧难解,经济复苏不确定性仍存。但总的来看,国际宏观经济环境依然较好,国内采暖季限产即将落地,将对生产资料价格带来支撑,同时考虑到偏平的经济走势,预计四季度宏观经济仍将平稳运行,全年预计保持在6.7-6.8%区间,基本金属消费仍具有较好的宏观经济基础。
投资建议:近期,出于对库存横盘以及下游消费的担忧,电解铝板块回调较为明显,但基本面以及大逻辑真的发生根本性变化了吗?答案是:并没有!长期看趋势,电解铝供给高弹性问题已经得到有效遏制,顽疾已除,再考虑到偏强的消费属性,对于铝行业供需关系出现趋势性逆转的判断维持不变;短期看催化,下周电解铝、氧化铝以及预焙阳极采暖季错峰正式拉开帷幕,供给将进一步收紧,而消费再度走弱的空间十分有限,库存高位横盘将被打破,并有望迎来实质性下降。长逻辑+短催化,我们认为电解铝行业向好的大趋势没变,板块性投资机会仍然值得积极关注!核心标的:中铝(停牌)、云铝、中孚、神火(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。
风险提示:宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。
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