青海盐湖工业股份有限公司地处青海省格尔木市察尔汗，是中国现有最大的钾肥生产基地，为集生产、经营、科研、综合开发为一体的大型、现代化钾肥生产企业。公司主导品"盐桥"牌钾肥是中国国内重要的支农产品，在化肥行业中的钾肥排名全国第一位，占我国钾肥生产量和国产钾肥销售额的96%。随着国家西部大开发战略的实施，西部十大重点工程项目之一并由该公司控股的100万吨钾肥项目也已全面启动。
一、四季度业绩超预期
全年业绩基本符合预期，4Q同比大幅增长。2012年实现归属于上市公司股东的净利润25.15亿元，同比增长1.40%，业绩基本符合我们预期。4Q公司实现营业收入23.81亿元，同比增长92.3%，营业利润3.06亿元，同比增长725%，实现每股收益0.43元，同比增长1013%。4Q钾肥销量同比大幅增加，主要因为：①由于2012年季节气候推迟导致冬储延后，下游采购集中至4季度；②第三季度国际钾肥、国内钾肥价格不同程度下跌，下游经销商观望情绪严重，采购量大幅下降，4季度钾肥价格呈止跌企稳趋势，采购量回暖。
二、钾肥消费增速有望提高
2013年上半年中、印合同价格利于国际钾肥价格企稳。目前每年我国钾肥需求量约为1000万吨，进口依附度仍达50%左右，仍属钾肥进口大国。2013年初，我国签订的上半年钾肥合同价格为400美元/吨，对应到港价约2640元/吨，2013年2月13日，印度2013年钾肥大单终于出炉，合同价为到岸价427美元/吨，高出中国每吨27美元，中印两大钾肥需求国2013年大合同的确定，进一步稳定了上半年亚洲乃至全球钾肥的市场价格。随着国际粮价的稳步增长，钾肥的需求量不断增加，预计我国钾肥下半年的钾肥合同价格维持上半年价格概率大。
三、2013年业绩增长可期
2013年新增产能及综合项目逐步减亏利于业绩增长：公司新建100万吨固转液氯化钾项目预计2013年下半年投产，2013、2014年公司钾肥销量将会提升一个台阶；2012年化工综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程，全年累计完成产量4.82万吨，产品销售量4.42万吨，实现销售收入2.11亿元，但由于生产产量低及试生产中装置生产的不稳定性，导致综合一期项目亏损6.65亿元；ADC一体化项目亏损2.7亿元。受益于钾肥资源垄断型行业，短期内氯化钾业务未来仍是公司主要盈利增长点，同时公司综合项目具有较大的成本优势，未来将逐步贡献利润，公司业绩将稳步增长。
四、盈利预测
我们预测公司13-14年业绩为1.74、2.03元。目前钾肥的销量是公司支撑公司业绩增长的关键，据我们测算12年底结转的钾肥库存有104万吨，按目前价格可实现约15亿净利，这将成为未来业绩的调节器。新项目上，未来100万吨/年固液转换钾肥项目达产将增加公司盈利能力，而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性，我们暂维持“买入”评级。
五、技术分析
公司股价2012年12月随大盘反弹以来，到2月中旬，反弹告一段落，目前正处于技术回调阶段，鉴于这轮反弹股价涨幅不大，且公司基本面向好，行业复苏迹象明显，预计2013年，公司的业绩将得到大幅提高。建议关注28元附近的低吸机会。预计调整完毕后，将展开新一轮攻势，短线目标30元，中线目标36元。
六、风险提示
钾肥价格下滑以及新增产能盈利能力低于预期。
(关键字：钾肥 金属镁 盐湖)
