投资要点：
迎来业绩大拐点，上调投资评级至“增持”。
从企业生命周期角度分析，我们判断云海金属已进入资本投入后的收获期。巢湖与五台云海镁合金项目的建设与技术改造已进入尾声，成本优势开始体现，公司将步入业绩释放期。同时随着公司对铝合金业务的结构调整以及对管理与财务费用的控制，公司将迎来业绩大拐点。我们预测公司2011-2014 年EPS 分别为0.01（实际值）、0.07、0.36 及0.54 元，上调其投资评级至“增持”。
镁合金业务盈利能力迎来“质变+量变”。
五台云海5 万吨镁合金生产线2009 年以来一直处于工艺调试与技术改造过程中，成本控制不当从而导致之后两年亏损2000 多万。目前生产工艺已经调试成功，2012 年1-8 月实现盈亏平衡，同时伴随着巢湖云海产能的释放，未来盈利能力将迎来质变。同时下游汽车与3C 行业对镁合金需求处于行业景气高点并将持续，公司产品订单应接不暇，公司正在新建生产线以解决产能瓶颈，下游需求的旺盛将带来镁合金产品盈利能力的量变。
铝合金业务逆境中求生存，盈利能力底部回升。
公司铝合金业务处于产业链低端，盈利能力较弱。自2011 年四季度以来由于铝价的持续下跌（全年下跌约1000 元/吨）压缩盈利空间，2012 年半年报显示毛利率只有4.19%。目前铝价（14390 元/吨，含税价）已经大幅低于电解铝企业的平均经营成本线，未来铝价持续下跌的可能性不大，铝合金业务的盈利能力将有所改善。同时公司正积极降低成本与结构调整，2013 年公司铝合金业务的盈利能力将从底部回升。
财务/管理费用对业绩拖累趋弱。
近年来由于固定投资额较大，营运资金紧张，导致短期借款大幅增加（2011 年8.99 亿元），公司的财务与管理费用压力较大。随着公司未来经营状况好转带来现金流的改善与资本支出项目的减少，财务费用对公司业绩的拖累将趋弱。同时五台镁合金生产线的调试已经完成，巢湖项目由于有五台的经验调试进程应该很顺利，未来研发支出（占管理费用约38%）有望逐步下降，公司管理费用大幅增加的情形将逐步改善。
(关键字：镁合金 云海 云海金属)
