美国 11 月 CPI 同比增长 6.8%，创下近 40 年来新高。美联储在 12 月议息会议上不仅显著上调今、明两年的通胀预测，同时将明年加息的预期次数从 1 次增加至 3 次，且在 18 位官员中有 10 人支持加息 3 次，从美联储的表述中可以看出，高通胀已成为美联储的“头号敌人”。国内地产数据同比去年下滑，虽然融资环境边际宽松，但是房住不炒政策是长期方向，地产行业长期来看仍然悲观。从宏观的角度来看，未来流动性紧缩和消费悲观的预期比较强。从历史行情来看，每一段牛市都是以货币政策收紧和需求下降开始见顶的。
目前铜市场最大的支撑在于低库存，国内库存已经降到历史低位，全球显性加保税区铜库存也只有 35 万吨。我们认为低库存主要是隐性库存和物流问题导致的结构性紧缺。目前 LME 铜库存已经见底开始垒库，lme 铜 0-3 升贴水收窄至正常水平。国内低库存，进口铜缩减占了重要因素，由于物流运输不通畅，估计非洲等地区堆积了 20-30 万吨的精铜和粗铜的隐性库存，后期关注北美旺季圣诞节以后物流的恢复情况。一旦物流开始恢复，后市供应的压力比较大。我们统计下来，明年铜矿有 100 万吨以上的增量，物流问题下半年可能会明显改善，但是国内地产和海外消费预期不乐观，在大的供需预期过剩的背景下，铜的基本面将会出现逆转。
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