中国建筑：地产订单高增、基建订单回暖 行业龙头增长优势愈发显著

公司近期公告2019 年全年新签订单情况，全年新签合同总额28640 亿，同增9.0%。其中建筑业务24821 亿，同增6.6%，地产业务3818 亿，同增27.9%。点评如下：

基建订单增速12 月快速回升，地产施工、销售全年高速增长公司2019 年订单呈现“建筑业务稳提升、地产业务高增长”态势。建筑业务新签订单增速在2016 年之后首次出现复苏态势，增速为6.6%，较2018 年微幅提升，2019 年12 月单月增速为35.7%。其中房屋建筑业务为19504 亿，同增16.1%，为建筑业务提升的主要带动项，而基建业务为5183 亿，全年负增长18.4%，但12 月单月增速为28.1%，或因逆周期调节需求提升下年底多数项目审批招标加速。地产业务合约销售额为3818 亿，同增27.9%，旗下中海地产为地产业务主体，2019 年中海地产销售额位列第七，累计合约销售3772 亿港币，公司地产销售额增速显著高于“销售3000 亿以上”梯队的增速均值12.7%。
　　2020 年房建订单韧性或延续存在，逆周期调节下基建订单有望逐步回升在2018 年以来地方政府隐性债务严监管下，部分地区政府订单付款进度或受到一定影响，2019 年公司战略性收缩基建订单承接规模，同时一方面通过紧抓回款环节经营现金流压力，另一方面充分把握2019 年地产销售复苏、建安工程投资高韧性的市场环境，扩大地产施工与合约销售规模，从而维持业绩稳健增长。
　　我们认为在2020 年上半年专项债对于基建支持力度加大、逆周期调节需求依然存在的情况下公司基建订单增速有望延续提升趋势，房建订单在竣工面积增速预期复苏的情况下依然具有较好韧性，而地产行业集中度提升趋势或在中期内持续存在，公司地产销售业务同样有望维持稳健增长。
　　公司各大业务互补助推业绩稳健增长，估值前期利空因素或出现逆转我们认为公司具有较强的业务结构优势，基建、房建、地产销售三项业务具有一定的互补性，从而推动公司整体业绩的稳健提升。公司前三季度实现营业收入9736 亿元，同增15.8%，且资产负债率有所下滑，加上自身相对于建筑民企的融资成本优势，公司未来订单有望逐步落地。目前专项债对于基建支持的显著提升、近期央行降准政策均有助于改善订单落地过程中的资金问题。
　　在投资行为方面，之前或由于一些利空因素持续在发挥作用，如央企换购ETF 构成了实质性的减持和二级市场抛压，以及个别机构的减持行为；但在2019 年末、2020 年初，投资行为方面的因素反而可能发生逆转，产生利好建筑板块估值提升的因素，比如ETF 资金的大量配置。此外，从近一个月沪港通北向资金流向来看，中国建筑进入近一个月净买入金额前十名内，我们认为随着外资以及ETF 资金的逐步进入，公司或已进入估值修复的窗口期。
　　投资建议
　　公司在手订单充足，基建、房建、地产销售三项业务具有一定的互补性，从而推动公司整体业绩的稳健提升。随着今年来建筑央企龙头优势逐步显现，在目前逆周期调节需求提升以及央行降准背景下，建筑央企有望更加收益于宏观因素的改善，我们看好公司未来业绩的稳健增长，建议在目前估值位置上关注公司的投资机会。维持19-21 年EPS1.02、1.12、1.24 元/股，对应PE 为5.8、5.3、4.8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：固定资产投资增速持续下行，地产业务调控风险，项目进度慢于预期。
 

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