自4月10日开始，大连棕油主力合约期价已经连续六个交易日反弹收阳。在不足半月时间内，棕油主力合约期价累计反弹近300元/吨，反弹幅度约6.52%。
笔者认为推动本轮油脂期价反弹的主要因素是国际原油市场企稳反弹，但需要注重的是在原油基本面转好的过程中，豆油、棕油的基本面偏空局面一直没有改变，考虑到外强内弱格局一直延续，油脂市场参与反弹的多单在价格高位需减仓避险或依据技术支撑设置动态止盈。
原油反弹带动国内油脂跟涨
上周，原油企稳反弹带动国内油脂快速跟涨，原油市场利多表现提振油脂价格跟随反弹，油、粕比跟随上行。统计数据显示，截至本周二收盘，大连商品交易所豆油与豆粕主力合约比价由3月低点1.94快速拉升至2.08。分析师预期，原油反弹带动油脂跟涨成为拉动油粕比上行的主要因素。
基本面方面，美国石油协会将于近期公布库存数据，该机构在过去三周时间内两周公布周度产量下滑，许多市场观察者还在关注这一趋势是否持续。短期看，因沙特宣布结束在也门近一个月的军事行动，缓解了市场对中东乱局可能影响石油产量的担忧。分析师表示，尽管也门的石油产量不高，但此前市场担心军事行动会波及其他国家并导致产出中断。因此，后市需继续关注国际原油市场产量及库存数据，关注国际市场原油消费预期对油价影响。
在了解国内油脂跟随原油反弹的期价表现之后，笔者提醒投资者将油脂市场关注焦点重新转回到豆油、棕油的基本面格局之中。通过对比分析笔者发现，与外围市场相比，油脂市场自身的供需情况依旧偏空。
1、NOPA4月报告豆油库存仍高于预期
美国全国油籽加工商协会（NOPA）上周三发布的月度压榨数据显示，2015年3月份该协会的会员企业压榨了1.628亿蒲式耳大豆，相当于443万吨，这要高于分析师在报告出台前所预测的1.553亿蒲式耳。作为对比，2月份NOPA大豆压榨量为1.4697亿蒲式耳。2014年3月份的压榨量为1.538亿蒲式耳。3月份豆油库存14.19亿磅，也高于市场预期的13.83亿磅，2月份的豆油库存为13.22亿磅，去年3月份的库存为20.22亿磅。
2、预期2015年新豆播种面积仍创纪录
3月末公布的USDA种植意向报告预测2015年美国大豆种植面积将达到创纪录的8460万英亩. 2015年美豆播种面积年比增加1%，新年度美豆播种面积仍为创纪录水平。
3月公布的季度库存报告显示，截止2015年3月1日美国大豆库存总量为13.3亿蒲式耳，年比同期增加13.3%，略高于平均预测的13.46亿蒲式耳。其中农场库存为6.09亿蒲式耳，年比增加60%，非农场库存为7.25亿蒲式耳，年比增加18%。
在美国、南美大豆丰产过后，国际大豆市场库存充裕的情况一直对豆类品种施压。近两年来，随着中国经济增速放缓情况的不断加重，中国豆油、豆粕消费相继进入低速增长期。在国际油籽供应加大及消费低迷的情况下，国内外豆类、油脂期价持续施压。
3、4月USDA报告全球油籽产量创记录
4月10日，美国农业部公布4月供需报告。与以往月份月度供需报告相比，4月报告由于距离3月31日种植意向报告及季度库存报告时间临近，在3月末两份重要报告公布后，投资者对新年度美豆播种面积增加、产量继续创记录的情况存在一定心里预期。这样，4月初月度供需报告影响有限，市场更为关注稍后两个月份的播种面积数据情况。
4月供需报告预测，全球14/15年度油籽产量将达到创纪录的5.328亿吨，较上月预测增加60万吨。大豆、油菜籽及葵花籽产量增加抵消花生、椰干、棕仁及棉籽产量的减少。预测全球大豆产量为3.155亿吨，较上月预测增加40万吨。预测阿根廷大豆产量为5700万吨，较上月预测增加100万吨。报告公布后美豆承压下行，国内豆粕、菜粕受美盘豆类压制，期价跟随下行。4月报告后，国内豆粕、豆油等商品期价重新回归到1月中旬的价格低位。
4、马棕油进入丰产周期
4月10日，马来西亚棕榈油局中午发布的最新报告显示，3底马来西亚棕榈油库存为175万吨，库存增幅高于此前市场调查的预估数据，这也是棕榈油库存四个月以来的首次增加。
3月马来西亚棕油产量为149万吨，较2月棕油产量增加37万吨。此前马来西亚棕榈油协会也表示，因马来西亚半岛和婆罗洲地区棕油收成在雨季洪水过后逐步复苏。对此，分析师预期2月马来西亚棕油的低产或将成为一年内的产量最低点。另外，3月马来西亚棕油出口达到118万吨，较2月出口增加21万吨。对于3月棕油出口增加的情况，分析师表示难以持续，因为马来西亚政府将要从4月起恢复征收出口关税，这促使棕油买家在3月份抓紧进口，4月棕油出口将再度低迷。
5、印尼生物柴油补贴 马棕油优势显现
近期，有消息显示印尼计划在毛棕榈油出口关税为零的情况下征收每吨50美元的费用，这笔资金将用于实施新的生物柴油补贴政策。一旦得到总统Joko Widodo的批准，这项规定将马上实施。一位交易商称，一旦印尼征收出口费用，毛棕榈油FOB价可能上涨，因而期货价格将会受到短期支持。
市场人士表示，出口费用将有助于提振印尼实施雄心勃勃地生物燃料计划的信心，并有助于消耗过剩的棕榈油供应。这位交易商补充说，出口费用是初期形式，这也是实施生物燃料项目的第一步。作为全球第二大棕榈油生产国，马来西亚将取消5月份毛棕榈油出口关税，相比之下，4月份为4.5%。对于马来西亚和印尼棕油关税政策的调整，笔者认为印尼政策长期看有利于刺激生物柴油使用量，短期将限制本国棕油出口。而马来西亚的棕油关税减免政策，短期将使得该国的棕油出口更具价格优势，但是长期来看关税减免政策如果跟随期价上涨而取消，政策对价格的影响也将由多转空。
综上，4月中旬开始的国内油脂期价反弹，其背后的原因更多表现为原油企稳、基本面预期转好带动国内油脂快速跟涨。在国内油脂反弹，豆粕疲软的差异化特征之下，国内豆油与豆粕主力合约比价跟随走高。与原油市场呈现出来的潜在利好相比，油脂市场基本面依旧偏空。在全球油籽供应充裕，马来西亚棕油进入丰产周期后，中国进口大豆在未来1-2个月还面临集中到货压力，油厂开机率回升，豆油库存或将快速增长。
(关键字：原油 油脂 基本面)
